投资要点：

公司发布25Q3 业绩，业绩略低于市场预期。25Q1-3 营收25.97 亿元，同降7.3%；归母净利润1.42 亿元，同降17.2%；扣非归母净利润1.30 亿元，同降13.7%。

25Q3 营收8.07 亿元，同降8.0%，归母净利润0.34 亿元，同降23.1%，扣非归母净利润0.26 亿元，同降34.9%。

毛利率下行， 费用率上升， 致公司净利率下滑。25Q1-3 毛利率51.5%（ yoy-0.4pct ） ， 归母净利率6.9%（ yoy-0.6pct ） ； 销售费用率36.4%（ yoy-0.1pct ） ； 管理费用率4.9%（ yoy+0.6pct ） ； 研发费用率4.5%（yoy+0.8pct）。25Q3 毛利率49.5%（yoy-2.3pct）；净利率5.5%（yoy-0.6pct）。

销售费用率37.3%（yoy+0.5pct）；管理费用率5.0%（yoy+0.4pct）；研发费用率4.6%（yoy+0.2pct）。

分业务板块看，高性价比颐莲品牌高增，原料板块稳健发展，瑷尔博士与医药板块尚需复苏。25Q1-3 化妆品板块营收15.69 亿元，同降8.2%，毛利率61.2%。

其中，颐莲品牌营收7.86 亿元，同增19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5 亿元，同比下滑28.9%。25Q1-3 医药板块营收3.05 亿元，同降17.46%，毛利率52.3%。

25Q1-3 原料及衍生产品、添加剂板块营收2.76 亿元，同增11.2%，毛利率40.3%。

三大板块调整同步推进。1）化妆品板块颐莲成功举办首届品牌文化传播大会，并凭借“品牌喷雾代言人官宣案例”荣膺2025ADMEN 国际大赏“实战金案”；瑷尔博士品牌主动求变，成功举办第六届微生态健康大会。2）医药板块抢抓药食同源新消费机遇，报告期内牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，加快产品布局，Q3 新上市红参阿胶肽黄芪饮等7 款药食同源产品。3）原料板块公司积极参加各类化妆品级、医药级、食品级原料展会，大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场，加快医药级转型升级，原料板块新增药品生产许可证1 项。

研发驱动公司发展，25Q1-3 公司基于理想皮肤菌群研究和理想皮肤AI 模型，发布行业首个理想皮肤数据平台；牵头制定的《重组胶原蛋白渗透、降解及对胶原的促生检测-人体在体拉曼光谱法》团体标准正式发布实施；继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II 类）取得产品注册证，25Q1-3 累计取得3 个II类医疗器械证。

福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，瑷尔博士产品升级迎接中高端客群，颐莲畅享高性价比消费红利。由于25Q3 表现略低于预期，下调营收预测至38.71/38.73/44.36 亿元（原预测为39.87/45.16/51.75 亿元），毛利率下调至51.7%/58.2%/58.3%（原毛利预测为57.8%/59.1%/59.3%），综合上述主要变动，预计25-27 年归母净利润为2.19/3.00/3.34 亿元（原预测2.62/3.02/3.38亿元），对应PE 为36/26/24 倍。维持“增持”评级。

风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。