投资要点:

化妆品核心单品迭代期，前三季度收入利润同比下滑。2025Q1-Q3，公司实现营收25.97 亿元（同比-7.34%），收入下滑主因化妆品核心单品处于产品迭代期而新品销量尚未达到足够规模、线上流量红利减退等，归母净利润1.42 亿元（同比-17.19%）。单Q3 来看，营收同比-7.97%，环比Q2 降幅收窄，归母净利润同比-23.07%，环比Q2 跌幅扩大。

盈利能力下滑，研发和管理费用率提升。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.38pcts 至51.47%，主因化妆品业务板块毛利率同比下滑；净利率同比-0.61pcts 至6.87%。费用端方面，销售同比略微下滑0.08pcts 至36.39%，管理和研发费用率同比分别提升0.63/0.77pcts。

颐莲前三季度收入保持增长，医药、原料及添加剂业务毛利率同比提升。化妆品方面，2025Q1-Q3，化妆品收入15.69 亿元（同比-8.17%），毛利率61.24%（同比-1.08pct），其中，颐莲继续保持增长，收入7.86亿元（同比+19.50%），喷雾品线同比+28%；瑷尔博士收入6.46 亿元，Q3 同比降幅收窄；珂谧继续保持高增。医药方面，2025Q1-Q3 收入3.05亿元（同比-17.46%），毛利率52.27%（同比+1.79pct），全渠道累计开发新客户200 余家，覆盖医院及OTC 渠道。原料及添加剂方面，2025Q1-Q3 收入2.76 亿元（同比+11.19%），毛利率40.26%（+0.87pct），其中，医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比+107.75%。

盈利预测与投资建议：公司化妆品板块核心单品处于迭代期，预计未来随着新品放量，有望重回向上通道；原料业务向高端化转型，带动毛利率提升；医药板块阶段性承压。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.13/2.54/2.92 亿元（调整前分别为2.83/3.17/3.60 亿元），对应2025 年10 月27 日收盘价PE 为37/32/27 倍，维持“增持”评级。

风险因素：行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。