本报告导读：

公司业绩阶段性承压，主因瑷尔博士品牌渠道及产品调整中、营收下滑，公司推进组织架构调整、聚焦新品孵化，关注新品后续表现。

投资要点：

公司化妆品业 务延续调整态势、关注后续新品表现，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS0.24、0.27、0.31 元，维持目标价10.08元，维持“增持”评级。

业绩承压，化妆品业务持续调整。2025Q1-3 公司实现营收、归母、扣非26、1.42、1.3 亿元同比-7%、-17%、-14%，对应Q3 营收、归母、扣非8.07、0.34、0.26 亿元同比-8%、-23%、-35%。分板块看，25Q1-3 化妆品板块收入15.69 亿元同比下降8.17%，毛利率61.24%，主因瑷尔博士处于调整阶段、营收同比下滑，毛利率61.24%同比-1.08pct；医药板块营业收入3.05 亿元同比下降17.46%，毛利率52.27%同比+1.79pct；原料及添加剂板块营业收入2.76 亿元同比增长11.19%，毛利率40.26%同比增长0.87 个百分点，其中医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75%。

分品牌看，瑷尔博士下滑，颐莲明星单品驱动增长。2025Q1-3 瑷尔博士、颐莲营收6.46、7.86 亿元同比-29%、+19%，其中瑷尔博士处于渠道结构及产品调整状态中、营收下滑；颐莲围绕保湿心智夯实明星单品基础，Q1-3 喷雾品线实现销售收入6.64 亿元，同比增长28%；其他品牌中珂谧1-9 月实现销售收入7719 万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%。

组织架构调整、聚焦新品孵化，关注后续新品表现。公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型。多品牌新品储备，其中颐推广新品双萃精华水，布局淡斑霜等功效新品。瑷尔博士有望以新品287 面膜为核心驱动增长，借助强场景化营销强化品牌修护定位；推出王浆酸精研金致系列，提升品牌基调。公司继续推进医疗器械注册工作，透明质酸钠修护液（II 类）取得产品注册证，1-9 月累计取得3 个II 类医疗器械证风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期。