颐莲稳健增长，珂谧高增环比加速，瑷尔博士降幅收窄，关注调整节奏及新品表现。公司化妆品业务25Q1-3 收入15.69 亿元/-8.17%，单Q3 收入4.75 亿元/-9.1%，其中颐莲25Q1-3 收入7.86 亿元/+19.50%，单Q3 收入2.32 亿元/+10%，核心喷雾品线25Q1-3 收入达6.64 亿元，同比增长28%，持续作为增长引擎。瑷尔博士25Q1-3 收入6.46 亿元/-29%，单Q3收入1.95 亿元/-26%降幅环比收窄，关注调整进度及新品王浆酸抗衰系列、287 屏障系列表现。珂谧25Q1-3 收入7719 万元，25Q3 环比增速+138%进一步加速，品牌凭借行业首创“穿膜胶原”技术成为重要增量品牌。

业务调整短期盈利水平承压。25Q3 收入8.07 亿元/-7.97%，归母净利0.34 亿元/-23.07%，扣非归母净利0.26 亿元/-34.87%。25Q3 毛利率49.5%/-2.3pct，主因化妆品业务毛利率同比下滑影响。25Q3 销售费用率37.25%/+0.54pct，管理费用率4.99%/+0.40pct，研发费用率4.57%/+0.22pct,财务费用率-0.94%/-0.24pct 整体稳中略有提升，主系收入基数下降影响。25Q3 归母净利率4.18%/-0.83pct，扣非归母净利率3.17%/-1.31pct。

投资建议：当前福瑞达业务持续升级调整深化，颐莲首先修复，当前增长趋势稳健，科谧依托新技术增长表现亮眼，瑷尔博士Q3 收入降幅有所收窄，同时重磅新品上市，关注调整节点及新品表现；福瑞达仍为集团最核心优质的资产之一，核心管理层回归一线有望助力化妆品业务更快调整修复，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性。

风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。