公司业绩阶段性承压，多项业务调整稳步推进。公司2025 年前三季度实现营业收入25.97 亿元（yoy-7.34%），实现归母净利润1.42 亿元（yoy-17.19%），毛利率同比-0.38pcts 至51.47%。

化妆品板块中颐莲及珂谧表现良好，瑷尔博士仍处于调整期。2025 年前三季度化妆品板块营业收入15.69 亿元，同比下降8.17%，毛利率为61.24%。其中，颐莲品牌继续保持增长，前三季度实现收入7.86 亿元，同比增长19.50%，其中喷雾品线实现销售收入6.64 亿元，同比增长28%；瑷尔博士品牌前三季度实现收入6.46 亿元，第三季度同比降幅有所收窄，品牌变革稳步推进；珂谧品牌前三季度实现收入7719 万元，第二季度环比增长82%，第三季度环比增长138%，保持高速增长态势，线上渠道完成从抖音单渠道到全渠道布局，构建“自播+达播”矩阵，线下渠道纵深发展，战略推进与线下机构的深度绑定与赋能。其中，珂谧与新华网联合打造的2 场专场活动GMV 突破3000 万元。

医药板块加速布局药食同源。2025 年前三季度医药板块营业收入3.05 亿元，同比下降17.46%，毛利率为52.27%。全渠道累计新开发客户200 余家，覆盖医院及OTC 渠道，医院渠道颈痛颗粒加大学术推广力度，新增医疗机构70 家，加速在药食同源领域布局，三季度新上市7 款药食同源产品。在三类医疗器械注册进度方面，HA 水光针（III 类）已完成全部入组，依次开展临床观察；重组III 型胶原蛋白冻干纤维（III 类）完成产品的生产工艺验证，正在开展注册检验与生物学评价。

原料及添加剂板块增长文件，医药级原料业务表现良好。2025 年前三季度原料及添加剂板块营业收入2.76 亿元，同比增长11.19%，毛利率为40.26%，同比增长0.87pcts。公司积极参加各类化妆品级、医药级、食品级原料展会，大力拓展国内原料品牌客户及国际原料市场，同时，加快医药级转型升级，原料板块新增药品生产许可证1 项。医药级原料业务销量持续攀升，前三季度同比增长107.75%。

盈利预测与投资建议。公司聚焦大健康业务升级转型，化妆品业务层面公司稳步优化产品组合及全渠道深化布局，原料及医药业务板块稳健发展。

基于财报表现，我们调整预测2025-2027 年营收分别38.69/41.31/44.77亿元，同比-2.9%/+6.8%/+8.4%，归母净利润分别为2.40/2.74/3.18 亿元，同比-1.6%/+14.5%/+15.8%，当前对应2026 年为24.4XPE，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧和新品推广不及预期风险。