事件：公司2026 年8 月25 日发布2026 年半年度报告。1H2026 收入19.09亿元（ 同比+6.7% ， 下同）， 归母/ 扣非归母净利润0.82/0.77 亿元（-24.3%/-26.8%）；2Q2026 收入10.09 亿元（+10.4%），归母/扣非归母净利润0.50/0.47 亿元（-12.9%/-19.0%）。

化妆品新品放量带动收入和毛利率改善，营销投入增加压制利润。分业务看， 1H2026 化妆品/ 医药/ 原料及添加剂/ 物业管理及其他收入12.86/1.59/1.87/2.63 亿元， 同比+17.6%/-23.4%/+4.5%/-10.3% ， 毛利率68.2%/47.6%/39.9%/19.0%，同比+6.2/-4.2/-1.0/-2.8pct，化妆品高毛利新品放量和成本管控推动结构改善，医药受集采降价影响承压。1H2026 毛利率57.2%（+4.8pct），销售/管理/研发费用率43.0%/4.3%/4.5%，同比+7.0/-0.5/+0.0pct；新品推广使销售费用增长27.6%，净利率降至5.3%（-2.2pct）。

颐莲新品与珂谧快速放量，瑷尔博士二季度重回增长。1H2026 颐莲/瑷尔博士/珂谧收入6.44/4.22/1.69 亿元，同比+16.3%/-6.5%/+621.6%；瑷尔博士2Q2026 收入2.22 亿元（+3.1%）。上半年颐莲2.0 喷雾/水光精华面膜销售额1.77/1.20 亿元，胶原喷雾0.47 亿元；瑷尔博士287/王浆酸系列销售额超0.26/0.35 亿元，珂谧穿膜次抛贡献品牌约85%销售额。渠道端，颐莲自播/线下增长104%/30%，瑷尔博士线下增长29%。下半年重点推动水光面膜、王浆酸及胶原次抛2.0 放量，拓展即时零售、线下及私域渠道。

投资建议：公司颐莲基本盘稳健，珂谧高增、瑷尔博士二季度转正推动化妆品修复，但利润释放仍待营销费效改善。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.67/1.97/2.21 亿元，对应PE 35.2/29.8/26.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；营销费用控制不及预期。