事件：公司披露26 年中期业绩。26H1 营业收入19.09 亿元/+6.69%；归母净利润0.82 亿元/-24.25%；扣非归母净利润0.77 亿元/-26.77%。26Q2 营业收入10.09 亿元/+10.4%；归母净利润0.50 亿元/-12.9%；扣非归母净利润0.47 亿元/-19.0%。

26 年中期业绩收入拆分：瑷尔博士拐点已现，颐莲稳健，珂谧爆发式放量化妆品：26H1 收入12.86 亿元/+17.6%，26Q2 收入6.86 亿元/+20.8%，增长斜率进一步提升，其中①颐莲26H1 收入6.44 亿元/+16.3%，26Q2 收入约3.55 亿元/+16.8%，延续稳健高增趋势，张凌赫代言及央视直播显著提振声量。26H1 2.0喷雾销售额约1.77 亿元/+13%，新品胶原蛋白喷雾销售额4700 万元，水光精华面膜销售额1.2 亿元，第二增长曲线成效显著；②瑷尔博士26H1 收入4.22 亿元/-6.5%，26Q2 收入2.22 亿元/+3.3%，Q2 由负转正，调整逐步见效，26H1 287系列累计销售额突破2600 万元，王浆酸系列累计销售额突破3500 万元，新品孵化稳健，关注后续复苏节奏。③珂谧26H1 收入1.69 亿/+622%，其中26Q2 收入0.87/+484%，持续强劲爆发，核心大单品“穿膜次抛”贡献品牌约85%销售额，基本盘稳固。

医药：26H1 收入1.59 亿元/-23%，26Q2 收入0.77 亿元/-22.2%，受集采及政策影响，仍处于短期调整期。

原料及衍生产品、添加剂：26H1 收入1.87 亿元/+4.46%，其中26Q2 收入1.01亿元/+8.6%，Q2 增速环比改善。公司聚焦医药级透明质酸等高附加值生物活性物，推动业务高端化转型。

盈利拆分：产品结构优化拉升毛利，营销投入加大致净利短期承压毛利率：26Q2 毛利率58.25%/+4.9pct，主系高毛利化妆品毛利率及占比提升拉动。

费用率：26Q2 销售费用率42.9%/+6.5pct，主系新品推广力度加大；管理费用率4.0%/-0.9pct；研发费用率4.8%/+0.7pct。26Q2 毛销差约15.3%/-1.6pct，费用投入加大致短期收窄。

净利率：26Q2 归母净利率约4.9%/-1.3pct；扣非归母净利率约4.6%/-1.7pct。

投资建议：26Q2 收入复苏斜率向上，各品牌表现分化向好：颐莲保持稳健增长，PDRN 胶原蛋白水光精华面膜成功打造为爆款；瑷尔博士Q2 收入增速由负转正，287 及王浆酸系列新品稳健孵化；珂谧快速起量，有望贡献显著增量。盈利方面，产品结构升级带动毛利率显著改善，利润端短期承压主系新品处于推广投入期，随着新品模型跑通，盈利弹性有望修复，建议重点关注瑷尔博士复苏节奏及盈利修复拐点。