事件：福瑞达发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营收19.09 亿元，yoy+6.69%；归母净利润0.82 亿元，yoy-24.25%；扣非归母净利润0.77 亿元，yoy-26.77%。其中2026Q2 实现营收10.09 亿元，yoy+10.44%；归母净利润0.50 亿元，yoy-12.87%；扣非归母净利润0.47 亿元，yoy-18.99%。

瑷尔博士Q2 收入同比转正，珂谧维持高增。26H1 收入分产品看，化妆品12.86亿元，yoy+17.57%，其中颐莲6.44 亿元，yoy+16.30%，瑷尔博士4.22 亿元，yoy-6.54%（其中Q2 收入2.22 亿元，yoy+3.09%，同比转正），珂谧1.69 亿元，yoy+621.57%；医药1.59 亿元，yoy-23.43%，主因施沛特集采降价及感冒类、补益类药物受政策与需求影响下滑；原料及添加剂1.87 亿元，yoy+4.46%，医药级高附加值生物活性物收入yoy+7.54%；物业管理及其他2.63 亿元，yoy-10.31%。

26H1 毛利率57.18%，归母净利率4.28%。毛利率提升主因化妆品板块抖音渠道增长、珂谧等高毛利新品快速起量，叠加产品结构优化与成本精细化管控，化妆品毛利率同增6.17pct 至68.16%。费用端，26H1 销售费用率43.03%，同增7.04pct，主要系本期化妆品新品推广营销类费用增加影响所致；管理费用率4.34%，同减0.49pct，主要系软件等无形资产摊销完毕及中介机构费等减少影响所致；研发费用率4.46%，同增0.03pct，主要系核心管线产品进入临床阶段支出增加影响所致。净利率端，26H1 公司归母净利率4.28%，同减1.75pct，扣非归母净利率4.01%，同减1.83pct。

核心单品基本盘稳固，产品梯队协同效应显现。颐莲再次官宣张凌赫为品牌代言人，提升品牌曝光，其中喷雾稳固基本盘，2.0 喷雾26H1 销售额1.77 亿元，yoy+13%，产品梯队协同效应显现，水光精华面膜销售额1.2 亿元，第二增长曲线成效显著；瑷尔博士核心成分"王浆酸"进一步夯实产品核心竞争力与品牌专业形象，王浆酸系列累计3500 万元；珂谧锚定轻医美与重组胶原蛋白赛道，强化穿膜透皮抗衰核心标签，建立“专业、可信、权威”的高端品牌形象，珂谧穿膜次抛贡献品牌约85%销售额。

投资建议：考虑到公司化妆品、医药与原料业务多元发展，瑷尔博士等品牌渠道调整成效持续释放，预计2026-2028 年公司营收分别为39.01/42.88/48.09 亿元，分别同增6.8%/9.9%/12.2%，归母净利润分别为1.76/2.06/2.48 亿元，同比-6.5%/17.2%/20.4%，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为33X/28X/24X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变动风险，产品研发不及预期，行业竞争加剧。