防晒观念升级有望带动品类渗透率持续提升，旺季将至，关注催化

防晒=对抗光老化=抗衰。伴随从防晒黑到防晒老的理念提升，防晒品类近年来快速增长，我们预计后续渗透率仍有望继续提升，23 年我国防晒产品注册获批数量较22 年增幅显著，奠定24 年市场快速增长基础，防晒景气红利将继续辐射上下游。品牌端，今年各品牌商积极推新，研发升级、功效多元，防晒品类有望带来新增长点；原料端，龙头份额提升、快速增长，存量中小玩家亦享受红利，但与龙头规模差距较大，新玩家进入壁垒相对高。建议关注龙头原料商及防晒产品有望取得较好战绩的品牌商。

防晒理念升级有望带动渗透率提升

紫外线是导致外源性老化的“元凶”。伴随从防晒黑到防晒老的理念提升，防晒市场呈现出防护专业化/功效多元化/群体细分化的新趋势。22 年全球防晒终端市场规模133.66 亿美元，渗透率（占美妆个护整体市场的比例）2.5%。

参考头部品牌（23 年欧莱雅淘系GMV 中，防晒品类占比5%），防晒渗透率还有提升空间。基于22 年全球美妆个护5350 亿美元规模、假设后续5%CAGR，至2030 年防晒渗透率提升至5%，防晒终端市场规模有望达436亿美元；考虑线上渗透率提升，按70%回款收入/5%的活性物原料成本占比测算，防晒原料市场规模可达15 亿美元。

2024 年防晒依然是各品牌商“兵家必争之地”23 年我国防晒产品注册获批数量较22 年增幅显著，国产/进口yoy77%/57%（药监局）。23 年淘系+抖音防晒GMV141 亿元/yoy14.6%。考虑到防晒作为特殊化妆品类获批需要时间，产品获批与终端市场增速差异有时滞。我们预计将有较多的已批防晒产品在24 年开始发力，带动24 年防晒品类取得更高增速。H1 为防晒销售旺季，我们已经看到珀莱雅/韩束/可复美/润本/瑷尔博士/颐莲/米蓓尔等诸多品牌积极推新，研发升级、功效叠加，防晒产品可能在38/618 两大关键大促为品牌商带来可观销售贡献。

防晒剂原料的演变

防晒剂原料品种多元、协同增效效应突出；产品及原料均有较高监管准入门槛；下游客户对质量安全、供应稳定性要求更高。围绕安全、稳定、增效核心命题，伴随着原料创新、配方创新，防晒剂的需求及供给趋势也在逐渐演进。三嗪类、苯甲酸己酯等新型防晒剂性能优越，近年来以海外龙头专利到期、国内原料商迅速跟进为契机，下游需求增长迅速。传统防晒剂增速相对缓慢，但因其性价比优势、市场准入优势现阶段仍有广泛市场应用，尤其是品种相对稀缺的UVA 防晒剂。

防晒剂原料供应商：受益于景气红利，“一超”已现，中小玩家有序竞争科思股份：受益于新型防晒剂快速增长/传统防晒剂价盘坚挺，我们预计23年公司营收25 亿元/yoy41%，公司预告23 年净利润7.2-7.6 亿元。湖北美峰：专业防晒剂生产商，1993 年创立，14 年通过美国FDA 认证、与欧莱雅/强生/珀莱雅等品牌建立合作，至23 年产值约7.6 亿元。宜都华阳：创立于1998 年，专注防晒剂领域，从传统二苯酮类产品向三嗪类转型，23 年产值有望突破5 亿，铃计划向锂电进军。重庆沃肯：布局电子化学品、化妆品原料药、医药中间体三大领域。23 年12 月，PA/PS 产能240/500 吨。

风险提示：市场竞争加剧，需求恶化，原油/汇率/海运等出现较大波动。