行业近况

自我们2023 年3 月发布报告《化妆品行业专题之六：胶原蛋白，引领美丽健康新时代》以来，国内胶原蛋白赛道持续升温、供需两旺，医美及化妆品新品供给不断落地并快速起量，并吸引新晋龙头公司积极布局。我们在本报告中重新梳理了胶原蛋白市场的最新格局和发展前沿，重申看好胶原蛋白赛道的广阔前景，建议把握龙头公司布局机会。

评论

胶原蛋白市场崛起正当时，供需两旺快速扩容。1）需求端：受益于技术日趋成熟带动应用场景的不断发掘、市场教育的持续强化，胶原蛋白市场正迎来快速发展，空间广阔。根据Frost & Sullivan，2021 年我国胶原蛋白终端市场规模约288 亿元（17-21 年CAGR 31%），预计2027 年规模有望达1738亿元（22-27 年CAGR 34%）。2）供给端：新进入者加速布局，头部公司已形成三大阵营，产品供给持续丰富。此外，赛道投融资热度高涨，欧莱雅、资生堂、LVMH等海外龙头积极入局。

路线对比：动物源与重组技术各有千秋，龙头技术持续突破。作为两大主流制备工艺，动物源胶原蛋白具备天然三螺旋结构，在支撑性、自组装等方面更具优势，进而在医美填充场景应用更为成熟；而重组胶原蛋白则具有生物相容性更高、免疫原性更低、更易储存和运输等特性，进而在化妆品及医美皮肤科应用更为广泛。过去一年，巨子生物、锦波生物、江苏吴中、创健医疗等领军公司不断公布技术进展，有效突破瓶颈，为终端应用拓展奠定基础。

终端应用：美丽健康应用场景广阔，新品落地带动供给持续丰富。1）医美：

现有产品以动物源胶原为主，锦波生物旗下的重组人源化胶原蛋白冻干纤维、溶液成为目前国内唯二获批的重组胶原蛋白III类械；据各公司公告，在研管线中，爱美客、双美、珂瑞康布局动物源胶原蛋白皮肤填充剂，巨子生物、锦波生物、江苏吴中、创健医疗亦有望于未来1-3 年落地重组胶原蛋白三类械新品。2）化妆品：动物源胶原蛋白应用时间更早，代表品牌为创尔生物旗下的创福康、创尔美；重组胶原蛋白则以巨子生物旗下的可复美、可丽金品牌为代表；近年来国内外美妆龙头欧莱雅、资生堂、爱美客、福瑞达、珀莱雅亦纷纷入局，有望合力推动胶原蛋白化妆品赛道加速成长。

估值与建议

我们看好胶原蛋白赛道的快速成长红利和广阔发展前景，重点推荐两条主线：1）多年深耕胶原蛋白领域，技术领先，具备从原料到品牌一体化优势的龙头，如巨子生物、锦波生物；2）积极布局胶原蛋白业务，有望构建第二成长曲线、增厚业绩的公司，如爱美客、江苏吴中、福瑞达、华熙生物、丸美股份、珀莱雅。

风险

产品质量安全问题，注册牌照审批进度低于预期。