23Q4 化妆品业务增长继续提速

福瑞达发布年报，2023 年实现营收45.79 亿元（yoy-64.65%），归母净利3.03 亿元（yoy+567.44%）。其中，化妆品及医药业务实现净利润2.3 亿元/地产0.74 亿元。23 年公司顺利完成地产业务交割，聚焦化妆品、医药、原料等核心业务，23 年10 月公司组织架构调整，有助更好提升效率。23Q3/Q4化妆品业务营收yoy 显著提速，扩充医美布局，各品牌向差异化升级定位。

23 年医药进一步布局中药，渠道端持续扩张，并通过线上渠道布局新零售；原料扩充品类，推广多场景应用。期待24 年公司市场活力有望进一步得到释放。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.43/0.55/0.69 元。公司化妆品/药品/原料合理市值88/16/5.9 亿元，合计市值110 亿元（维持），目标价10.80元（维持），维持“买入”评级。

化妆品：战略升级为“5+N”，构建“生美+医美”双美新生态23 年化妆品业务营收24.16 亿元/yoy22.71%（其中23Q4 营收7.62 亿/yoy41.22%）。分品牌来看，23 年颐莲营收8.57 亿元/yoy20.35%（23Q1-Q4yoy为5.56%/-2.21%/44.32%/44.12%），瑷尔博士营收13.48 亿元/yoy27.33%（23Q1-Q4yoy 为8.00%/18.33%/33.95%/45.14%）。23 年7 月公司推出旗下首个医学美容品牌珂谧KeyC 以构建“生美+医美”双美新生态，同时升级为“5+N”战略，布局玻尿酸护肤、微生态护肤、精准护肤、以油养肤、医美五大科技护肤赛道，以多种核心原料优势构筑品牌壁垒。

医药围绕中药领域拓展管线，原料积极拓展应用场景医药：23 年医药业务营收5.20 亿元/yoy1.61%（23Q4 为1.21 亿元/yoy-30.82%），医药板块围绕中药“全链条+多元化”拓展管线，线下销售渠道进一步拓张，并通过线上渠道拓展新零售业务。但因政策影响，23H2营收同比下降，短期增长承压。原料：23 年原料业务营收3.51 亿元/yoy23.16%（23Q4 为0.98 亿元/yoy84.91%），持续推进国内外原料药的注册，新原料立项2 项，开发2 款透明质酸衍生品与17 款功能性食品，并持续推广公司原料、添加剂产品在饮料、宠物食品、农业等多场景的应用。依托领先合成技术，业务有望进一步增长。

房地产业务剥离有助公司毛利提升

23 年，公司毛利率46.49%/yoy21.84pct，受低毛利房地产业务剥离的影响，公司毛利率大幅上升。销售费用14.46 亿元/yoy10.12%，化妆品销售规模增加带动其增长；管理费用2.23 亿元/yoy-36.29%，财务费用0.57 亿元/yoy-83.81%，房地产业务的剥离使得相关业务费用减少。

风险提示：化妆品增长放缓、医药继续承压、转型红利释放不能长久。