公司发布2023 年年报，略超业绩预告上限，略超市场预期。据公司公告（下同），1）23 年实现营收45.8 亿元，同比下滑64.65%，主要受房地产业务剥离影响；归母净利润3亿元，同比增长567.4%；扣非净利润1.4 亿元，同比增长137.4%。2）23Q4 单季度营收11.8 亿元，同比下滑73.2%，归母净利润0.65 亿元，同比下滑160.3%；扣非净利润0.31 亿元，同比扭亏为盈。3）拟向全体股东每10 股派发现金股利1 元（含税）。

得益于房地产业务剥离，大健康产业带高公司盈利能力。23 年综合毛利率46.5%，同比提高21.8pct。净利率8%，同比提升7.5pct。销售费用率为31.6%，剥离房地产业务影响基数致销售费用率同比大幅提升21.4pct；管理费用率为4.9%，同比上升1.8pct。研发费用率为3.3%，同比提升2.3pct。

顺利剥离地产业务，大健康产业全面增长，化妆品、原料增速超20%。23 年化妆品板块营收24.2 亿元，同比增长22.7%；其中，颐莲品牌全年实现营业收入8.6 亿元，同比增长20.4%；瑷尔博士品牌全年实现营业收入13.5 亿元，同比增长27.3%。原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51 亿元，同比增长23.2%。医药业务实现营业收入5.20 亿元，同比增长1.61%。

持续加大研发投入，23 年公司研发投入1.66 亿元，同比增长10.11%。平台方面，新增山东省“一企一技术”研发中心2 家（明仁福瑞达、福瑞达生物股份），山东省技术创新示范企业1 家（焦点福瑞达），济南市重点实验室1 家（明仁福瑞达药食同源健康产品实验室）。获批中央引导资金项目1 项（福瑞达医药集团《生物活性大分子及其衍生物在医药和化妆品领域的应用》），完成3 家产业科技型企业（福瑞达生物科技、焦点福瑞达、百阜福瑞达）评价及入库工作。

瑷尔博士闪充水乳升级落地，“黑化”归来的闪充水乳，开启高效抗老PRO 模式。在成分上，褐藻酵粹由原先的3%提升至5%高浓度，多加了重组胶原蛋白以及新增了4 重肽类成分共计添加十种肽类成分，并且将十重胜肽采用超分子技术打造成超导十肽，再复配三重玻尿酸成分，在功效上实现了从内源抵御肌肤氧化，促进胶原蛋白生成，进而使肌肤抵御衰老能力，更上一层楼。

福瑞达以研发优势为基石，以打造大健康全产业链为目标，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进。美妆品牌矩阵初成，2 大品牌携子品牌全面覆盖护肤、个护等品类；医药明星品牌势头不减，新品陆续推出；原料板块在全球领先玻尿酸技术基础上，横向延展迈向多品类原料管线。根据23 年实际业绩与预测增速，上调24-25 年盈利预测，并新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润为3.9/5.1/6.1 亿元（原24-25 年盈利预测为3.74/4.93亿元），对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严。