事件：福瑞达发布2023 年年报。23 年，公司实现营收45.79 亿元，yoy-64.65%；归母净利润3.03 亿元，yoy+567.44%；扣非归母净利1.39 亿元，yoy+137.40%。单Q4看，公司实现营收11.84 亿元，yoy-73.23%；归母净利润0.65 亿元，yoy+160.33%；扣非归母净利0.31 亿元，yoy+130.43%。

化妆品业务稳步推进，23 年化妆品业务收入同比+22.71%，布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。

23 年公司化妆品业务收入24.16 亿元，同比+22.71%；23H2 实现收入13.10 亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中，1）颐莲（23 年收入8.57 亿元/同比+20.35%；23H2 收入4.65 亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）：完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换，23 年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长；24 年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比；2）瑷尔博士（23 年收入13.48 亿元/yoy+27.33%；23H2 收入7.50 亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）：

专研微生态护肤，23 年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出2.0 版，横纵向完善系列产品矩阵；24 年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.0 24 年1 月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外，23 年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，12 月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。

医药业务渠道持续扩张，原料业务产品线持续丰富，23 年业务均实现稳健增长。1）医药业务（23 年收入5.20 亿元/yoy+1.61%）：目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道；23 年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面；24 年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类，积极探索“专科大药房”医药电商新模式，实现在电商渠道的进一步突破。2）原料及添加剂业务（23 年收入3.51 亿元/yoy+23.16%）：推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。

完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23 年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23 年1 月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59 亿元，并置出第一批地产标的；10 月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10 月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23 年10 月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24 年轻装上阵实现健康增长。

投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17 亿元， 同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE 为24/19/16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。