本报告导读：

公司2023 年归母净利3 亿元略超预期，其中Q4 化妆品营收同比+41%提速明显、全年毛利率62%同比+1.16pct，人事落定、业务聚焦，持续看好公司化妆品业务发展。

投资要点：

投资建议：维 持 2024-25EPS 预测 0.36、0.45 元，新增 2026 年 EPS预测0.55 元，维持目标价11.52 元，维持“增持”评级。

业绩略超预期，化妆品环比提速。2023 年公司营收、归母45.79、3.03 亿元同比-65%、+567%，归母略超业绩预告上限、整体略超预期；Q4 营收、归母11.84、0.66 亿元同比-73%、扭亏，主因地产置出。分业务看，2023 年化妆品、医药、原料、地产及物业营收24.16、5.2、3.5、11.4 亿同比+23%、+2%、+23%、-88%，其中Q4 化妆品营收同比+41%（Q3 同比+32%）环比提速明显。2023 年化妆品、医药、原料、地产及物业毛利率62.13%、53.39%、32.31%、15.76%同比+1.1 6、+0.39、-1.76、+1.11pct，化妆品产品结构优化带动毛利率提升。净利润方面，化妆品+医药原料2023 年归母净利润2.3 亿，其中化妆品估算净利率9%、贡献归母净利1.8 亿。

主力品牌Q4 实现高增，持续推新。瑷尔博士、颐莲、其他品牌2023年营收13.48、8.57、2.11 亿同比+27%、20%、+5%，对应Q4 瑷尔博士、颐莲、其他品牌营收同比+45%、44%、7%；瑷尔博士大促持续展现爆发力，颐莲新品软膜粉、嘭润霜放量。

医药级原料注册积极，关注销售进展。公司滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液级玻璃酸钠药用辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，医药级毛利率较高，关注后续放量带来的毛利率改善。

风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。