公司3 月21 日公告23 年归母净利润3.03 亿元（超过业绩预告上限）、同增567.44%，其中化妆品及医药等业务归母净利润2.31 亿元、同增12.93%；扣非净利润1.39 亿元、同增137.4%，非经常损益主要为房地产业务剥离产生投资收益1.4 亿元。

化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲4Q23 增速延续靓丽、1Q24 势能持续向好。23 年化妆品业务营收24.16 亿元、同比+23%， 毛利率提升1.2PC T 至62.13%。根据炼丹炉+飞瓜数据，估算24 年YTD（ 截至3.15 ） 天猫旗舰店& 抖音颐莲/ 瑷尔博士分别同比+24%/+30%。

瑷尔博士：23 年/4Q23 营收13.48/4.55 亿元、同比+27%/+45%，Q4 环比提速（Q3 yoy+34%）。24 年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。

颐莲：23 年/4Q23 营收8.57/2.45 亿元、同比+20%/+42%。产品端，24 年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。

医药维稳。23 年医药营收5.2 亿元，同比+1.6%。

原料及衍生产品、添加剂增长提速。23 年营收3.51 亿元、同比+23.2%，其中口服美容产品销售起量，同增3 倍。滴眼液级玻璃酸钠原料药/辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得欧洲CEP 证书，依克多因获得美国FDA 的原料药DMF 备案。

展望24 年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。

预计24-26 年归母净利润为3.53/4.33/5.24 亿元，同比+16%/+23%/+21%，对应24-26 年PE 分别为28/22/19 倍，维持“买入”评级。

化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。