福瑞达发布23 年度业绩：超预告上限

2023 全年：收入45.79 亿元，yoy-64.7%；归母净利润3.03 亿元，yoy+567%；扣非归母净利润1.39 亿，yoy+137%，超此前预告（2.6-2.9 亿元）的上限，主系房地产剥离产生投资收益。

23Q4：收入11.84 亿元，yoy-73%；归母净利润0.65 亿，yoy+160%；扣非归母净利润为0.31 亿，yoy+130%。

拆分业务：核心护肤业务20%+增速，房地产剥离影响7000 万+①化妆品：收入24.16 亿元，yoy+23%，毛利率为62.1%，yoy＋1.2pct,其中瑷尔博士收入13.48 亿元，yoy+27%；颐莲收入8.57 亿元，yoy+20%。

②医药：收入5.2 亿元，yoy+1.6%，毛利率53%，yoy＋0.39pct;③原料及衍生品、添加剂：收入3.5 亿元，yoy+23%，毛利率为32.3%，同比减少1.76pct。

③房地产：收入11.4 亿元，剥离影响净利润约0.74 亿元。

24 年跟踪表现：大促新品亮眼迭代节奏步入正轨，24 年或将成矩阵迭代拐点期①瑷尔博士：截至3.20 淘+抖ytd 增长24%，其中“3.8”大促品牌及新品均表现亮眼，“3.8”全周期销售额高达0.68 亿，同比去年增长了56%，其中新品闪充系列表现亮眼，闪充水乳（单品水+套装）淘+抖体量达0.16 亿，占比25%。

②颐莲：截至3.20 淘+抖ytd 增长了27%，其中“3.8”大促全周期销售额达0.33 亿，同比22 年增长了30%，公司产品迭代亮眼，嘭嘭霜、分体面膜、软膜等单品迅速起量，2 月嘭嘭霜占比约15%。

投资建议：

24 年以来管理端、经营端持续调整优化向好：①管理层调整体现了集团对福瑞达的重视程度显著提升，未来福瑞达有望在集团资源层面得到更大力度支持，同时国企优势在当前行业背景下有望进一步凸显，此外管理层梳理落地后股权激励也有望稳步推进；②经营面维度上新质量＆节奏步入正轨，24 年或将为公司矩阵迭代拐点期，3.8 大促新品亮眼，大单品迭代可期。③公司当前账上现金17 亿+叠加其他应收款30 亿+，未来公司账上充沛的现金资产将成为公司投放资源的坚实保障，将成为驱动内生＆外延成长的重要优势。

拆分业务看长期驱动：①化妆品“4+N”品牌矩阵细分覆盖差异化人群，核心品牌颐莲面膜、面霜品类占比提升结构优化显著；瑷尔博士新品闪充水乳迎重磅上新有望再造爆品；②定位胶原蛋白的医美新品牌柯谧发布，有望深耕胶原蛋白拓展医美术后应用打造双美生态；③原料端医药级玻尿酸原料资质有望逐步推进，胶原蛋白原料方面生产基地已建成，相关产能有望逐步落地，预测2024-2026 年归母净利3.95/4.82/5.37 亿，对应PE24/20/18x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险