事件：

福瑞达发布2023 年报，2023 年公司实现营收45.79 亿元/-64.65%，归母净利润3.03 亿元/+567.44%，扣非归母净利润1.39 亿元/+137.40%，非经常性损益1.65 亿元，主要来自剥离地产业务产生的投资收益。Q4单季度公司实现营收11.84 亿元/-73.23%，归母净利润0.65 亿元/+160.33%（扭亏），扣非归母净利润0.31 亿元/+130.43%（扭亏）。拟每10 股派发现金股利1 元（含税）。

点评：

化妆品表现优异，地产剥离完成。2023 年公司实现营收45.79 亿元/-64.65%，主营业务分板块：1）化妆品营收24.16 亿/占比52.76%/+22.71%；化妆品分品牌：颐莲收入8.57 亿/占比18.72% /+20.32%，瑷尔博士收入13.28 亿/占比29.44%/+27.35%，其他品牌收入2.11 亿/占比4.60%/+6.52%；化妆品分渠道：线上收入21.14 亿/占比46.17%/+20.35%，其他渠道收入3.02 亿/占比6.59%/+42.30%；公司依托原料核心技术，稳步推进产品建设，加强全渠道营销，化妆品业务实现快速发展。2）医药营收5.20 亿/占比11.35%/+1.61%；3）原料及衍生产品、添加剂营收3.51 亿/占比7.67%/ +23.16%；4）房地产及物业营收11.40亿/占比24.89%/-88.29%，公司期内分两批次剥离了全部房地产业务。

销售及研发费用有所增加，营收缩减致费用率提升。2023 年公司费用率41.06%/+24.46pct，其中：1）销售费用14.46 亿元/+10.12%，销售费用率31.59%/+21.45pct，随化妆品业务规模增加，销售费用增幅明显；2）管理费用2.23 亿元/-36.29%，管理费用率4.87%/+2.17pct；3）研发费用1.53 亿元/+14.52%，研发费用率3.35%/+2.32pct，研发投入持续增加；4）财务费用0.57 亿元/-83.81%，财务费用率1.25%/-1.48pct。

投资建议：公司由房地产企业成功转型为健康集团，轻装上阵聚焦化妆品及医药主业，结合持续优化的管理架构和激励机制，化妆品业务有望稳步发展。预计2024-2026 年营收分别为45.29 亿/54.49 亿/63.44 亿，归母净利润分别为3.71 亿/4.67 亿/5.76 亿，对应PE 分别为26 倍/21 倍/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。