事件：公司发布2023 年报，全年营收45.79 亿元，yoy-64.65%，主要系房地产业务剥离；归母净利3.03 亿元，yoy+567.44%，业绩端高于预告上限；化妆品+医药等业务实现2.31 亿元利润，同增12.9%，利润率或在9%左右；房地产业务及资产剥离影响归属于上市公司股东的净利润7397.09 万元，扣非归母净利1.39 亿元，yoy+137.40%；23Q4 营收11.84 亿元，yoy-73.22%，主要系地产剥离影响；归母净利0.65 亿元。

收入端，分业务看，①化妆品23 年营收24.16 亿元，yoy+22.17%，23Q4营收7.6 亿，yoy+41.1%。2023 年颐莲营收8.57 亿元，同增20.35%，瑷尔博士营收13.48 亿元，同增27.33%。公司营销体系持续优化，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，优化产品结构，助力销售增长；②医药营收5.20 亿元，同增 1.61%，完成18 款新品上市，搭建药品 CDMO 平台，引进合作项目 8 项。③原料及衍生产品、添加剂业务营收3.51 亿元，同增23.16%；口服美容产品销售起量，同增3 倍。

成本端，分业务看，23 化妆品毛利率 62.13%，yoy+ 1.16pct，主要系高毛利率爆款产品销售增加及各环节协同下成本控制提升；原料及衍生产品、添加剂毛利率32.31%，yoy-1.76pct，主要系竞争加剧，价格承受下行压力；医药板块毛利率53.39%，yoy+0.39pct。

投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计 24-26 年归母净利润3.7/4.7/5.5 亿元，对应25/20/17xPE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险