回顾化妆品医美行业及公司：美妆需求端稳健复苏，23年美护板块超跌，24年迎估值回调。1）23年疫后复苏偏弱，全年化妆品社零增速低于市场预期，引发需求不振等市场悲观情绪，23年SW美容护理指数下滑近40%。2）24年年初至今，需求端稳健恢复，1-2月美妆社零增速4%，SW美容护理数值自2月6日反弹至今涨幅约10%。23年超跌24年回调，建议把握投资新机。

化妆品：大盘稳健国货逆势，增速全面超越国际品牌。1）24年美妆需求端稳健复苏。24年随着基数的降低、行业库存的清理、居民收入预期的好转，预计后续月份增速逐步向上。2）国货概念持续发力，38大促彰显实力。24年1-2月淘系、抖音双平台国货美妆品牌增速超越外资。38大促，淘系、抖音美妆排行榜国货珀莱雅、韩束登顶。3）国际集团在华失速，持续释放市场空间，国货积极承接，迎竞争格局优化。三大国际美妆公司23年在中国市场未能跑赢市场，各维度失速释放市场空间，印证国货崛起。

4）胶原蛋白/早C晚A/套盒爆款，国货把握近年营销/成分/促销形式等各方面消费潮流，弯道超车成就业绩高增。

医美：常态化社交叠加居民收入预期恢复，医美机构端、上游药械端24年预迎恢复性增长。需求端长期无忧：渗透率提升+国民消费能力提升+国货替代概念；短期逻辑：24年将受益于经济预期回暖，合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，昊海生科抢占国货高端蓝海，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。

投资分析意见：中国美妆市场暂别近十年高速增长，进入稳健发展阶段。市场需求端平稳，国货品牌因其本土化市场洞察优势、及时把握功效型崛起潮流、渠道布局能力迅速等优势，迎来竞争格局优化，国货品牌全面崛起，24年以来重点国货品牌增速超越外资品牌。看好竞争格局优化下，国货重点品牌市场空间及业绩转化。重点推荐：1）化妆品：上美股份、巨子生物、珀莱雅、丸美股份、福瑞达、水羊股份；建议关注：贝泰妮、华熙生物、上海家化。2）医美：爱美客、华东医药、昊海生科。

风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行。