投资建议

建议增持：1）品牌势能向好，大单品驱动稳健高增的珀莱雅、巨子生物；2）受益平价消费趋势，渠道、组织层面边际改善带动快速增长的上美股份、润本股份、福瑞达。3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、美丽田园医疗健康、嘉亨家化、华熙生物、拉芳家化、青松股份；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

行业：大盘走出低谷，国货抢占份额

2023年美妆消费逐步走出底部，24年一季度的38大促行业增速有所回暖。总体看，在渠道红利&核心消费者渗透趋缓、以及消费力整体偏弱背景下，行业增速中枢阶段性回落，但格局显著优化，头部国货份额持续提升，新兴国货品牌在产品、研发等更高阶的维度上展现竞争力。参照韩国21世纪初发展阶段，本土头部公司有望迎来份额提升的黄金期。

趋势：把握结构机会，走向多品牌、国际化

消费者认知改变，功效化为长期趋势，重组胶原蛋白等新兴红利成分存在结构性机会；同时性价比消费走强、下沉市场显韧性。渠道端抖音平台仍存红利，23年外资高端品牌、传统国货品牌在抖音均有突出表现。展望未来，在本土市场趋于存量竞争后，多家上市着力搭建多品牌矩阵，并逐渐向东南亚等海外地区拓展，多品牌、国际化有望为下一阶段重要增长驱动。

重点公司：坚守强势龙头，把握小而美

展望2024，在当前渠道红利消退，消费力整体弱修复的环境下，美妆品类因其低值、高频、相对必需、且存在悦己属性，仍具备需求韧性。竞争格局上，受产品周期及运营能力影响，各品牌势能分化，当前时点龙头公司估值已回落至合理区间，全年仍重点推荐趋势向好、业绩稳健的龙头公司；同时腰尾部公司估值也逐步筑底，积极把握存在边际改善的弹性标的。

风险提示

1）经济增速下滑拖累可选消费；2）品牌竞争加剧；3）新品推广表现低于预期；4）新品牌孵化不及预期。