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升华拜克 2011 年 4 月 11 日晚发布2010 年年报：公司2010 年收入17.62亿元，同比增加16.18%，归属于母公司净利润1.37 亿元，同比减少3.51%，每股收益0.34 元。 分配方案为10 股派1.5 元（含税）。

点评

四季度公司收入4.82 亿元（增长同比8.25%，环比26.64%），归属于母公司净利润3953 万元（增长同比-19.35%，环比18.17%），折合EPS0.10 元。2010年每股盈利略低于此前我们预计的0.37 元，主要原因是年报公司计提了累积1898 万元资产减值损失，其中存货跌价损失1616 万元。三季报中资产减值损失为647 万元，四季度单季度公司计提1251 万元，主要为草甘膦等农药品种。

分产品看，2010 年农药需求低迷，农药高成本导致营业利润率下降3.43%至8.84%，其中浙江拜克开普化工草甘膦业务亏损1434 万元，目前看2011 年农药行业盈利将略好于2010 年，公司制剂放量亦将有助于恢复盈利；兽药由于色氨酸盈利较好，收入增25.28%，营业利润率增2.39%至25.14%，预计随着内蒙色氨酸产能陆续投放，兽药收入和整体盈利有大幅提升空间；锆产品收入增加36.38%，营业利润率增加1.90%至11.75%，公司2011 年2 月8 日公告与相关高管合资成立子公司锆谷科技，将有助于进一步提高锆产品的盈利能力。

公司来自参股38%的青岛易邦的投资收益6574 万元，与我们的预测6500 万元基本一致，四季度确认3459 万。青岛易邦2010 年收入4.27 亿（下滑12.4%），净利润1.75 亿（下滑9%），主要由于老产品国家招标价格下降。2011 年随着新产能投放和产品升级拓展（从灭活疫苗到活性疫苗、从单一禽流感疫苗到多品种疫苗），预计收入和净利润将恢复快速增长。按历史规律，其上半年净利润占全年的15%左右，下半年尤其是四季度是确认高峰。

公司计划2011 年收入19.5 亿（增10%），总成本18.8 亿，从目前盈利和未来趋势判断该指标较保守。公司明确指出2011 年在农药和锆业务领域将加强资本运作。

我们维持2011 年公司EPS0.72 元盈利预测不变，并引入2012 年预测EPS0.80 元，持“买入”评级。