点评

公司经营情况基本正常：2008 年公司累计生产主导产品尿素60.12 万吨，完成年计划的103.66%，销售尿素61.07 万吨。而天然气价格与2007 年相比保持相对稳定，故营业收入同比增长3.09%，营业利润率同比增加0.64 个百分点，奠定了全年业绩基础。

分产品来看，复合肥产品下降较多：公司2008 年复合肥产品营业收入为1450.98 万元，同比减少26.69%，但是营业利润率同比增加3.39 个百分点，故复合肥业务并未给公司盈利带来拖累。

三项费用偏高，财务费用增长较多：公司三项费用率2007 年为17.49%，2008 年为22.81%，增加了5.32 个百分点，在化工企业中明显偏高，可能是导致公司利润总额同比下降的主要原因；其中财务费用增幅较大，由于2008 年新增短期和长期借款11.87 亿元，导致财务费用从2007 年的‐210.29 万元增加到2423.54 万元，增长率高达1252.48%。

公司EPS 同比减少的原因主要是总股本变化：公司2007 年EPS为1.17 元，2008 年减少到0.54 元，降幅为53.85%，主要原因为，公司于2008 年5 月向全体股东按每10 股送2.99584 股，转增4.99306 股，合计增加股份1.36 亿股，公司总股本从1.70 亿股增加至3.06 亿股。

突破天然气供应和潜在涨价瓶颈：虽然2008 年所用原料天然气价格仍然执行国家发改委关于生产化肥用气有关文件规定，与2007 年相比，天然气价格保持相对稳定，但是天然气供应和年内天然气价格上涨的预期显然已经成为公司发展的瓶颈。2009 年公司天福煤化工项目预计在2009 年第四季度建成并试车，金赤煤化工项目计划完成投资16 亿元。将来煤化工项目将使公司在原料方面可以充分利用当地丰富的煤炭资源，并突破天然气供应瓶颈。

维持公司中性评级：2009 年，公司计划生产尿素58 万吨，力争实现营业收入12.07 亿元，营业成本费用控制在10.35 亿元以内，公司2009 年主导产品营收不会有大幅下降。公司主导产品营收和毛利均较稳定，预计2009 年公司业绩保持平稳，考虑到几个大型项目有一定的建设周期，产生稳定效益预计在2010 年以后，我们预计公司2009 年、2010 年和2011 年EPS 为0.52 元、0.83 元和0.94元，维持之前的“中性”评级。