主要观点

2011年4月12日，赤天化发布2010年年报，公司2010年实现盈利收入13.3亿元，同比增加19.53，归属上市公司股东的净利润1.25亿，同比下降8.82%。每股收益0.14，同比减少30%。

公司2010年营业收入增加的原因是医药子版块营业收入由09年的5000万大幅增加到3.2亿元，同比增加535.23%。利润下降的主要原因是，气头尿素原料天然气供应严重不足和价格上涨，公司生产装置开工不足；受年初西南持续大旱自然灾害的影响，尿素市场价格起伏较大，导致公司10年利润下降；医药板块利润较低，拉低了总营业利润。

公司目前正处在从传统气头尿素转向新型煤化工项目的转折期，新型煤化工项目前期投入比较大，传统气头尿素产能又受制于原料供应，导致目前公司处在一个相对困难的时期。但随着新型煤化工项目陆续正式投产运行，将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。

1）天福化工项目开始运行。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30 万吨合成氨、15 万吨二甲醚煤化工项目，于2010 年12 月6 日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品，进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19 万吨，二甲醚10 万吨。

2) 金赤化工项目预计11年三季度开始运行。全资子公司贵州金赤化工有限 责任公司年产52 万吨尿素、30 万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18 亿元，累计完成投资45.74 亿元，场平工程全部完成，设备安装已接近尾声，预计2011 年三季度末将全部安装完毕，进入投料试车和调试阶段。

3）槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨，可解决煤化工项目1/3的原煤供应，每吨可节省煤成本500元以上。

盈利预测与投资建议 此前我们预测的2010、2011、2012年EPS值分别为0.12、0.15、0.34元，业绩基本符合预期。考虑到医药板块的营业收入大幅增加，上调2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元，维持推荐评级。对应PE33X、27X、24X。