投资要点

A 股传媒公司国企占三成，主要集中在出版发行、广电等传统领域。中泰传媒统计的151 只传媒个股中，国企在数量及市值占比方面都在三成左右。上市国企中近半数属于出版发行行业，两成属于广播电视行业。

传媒国企经营状况整体稳健，拥有多方面优势。2019 年Q1，45 家国企营收及净利增速高于传媒行业平均增长水平，传媒国企平均持有货币资金24.8 亿元，现金状况优良。传媒国企在获取用户资源、政府资源、教育资源、土地资源、牌照、公信力等方面拥有得天独厚的优势，同时政策层面支持文化国企推进体制改革、做大做强。

广播电视：有线电视冲击明显，深度整合与转型带来新机遇。

IPTV 与OTT 快速崛起，有线电视受到明显冲击，份额持续下降。

有线电视用户数在2016 年达到峰值后开始负增长，2018 年用户数为2.23 亿户，同比下降8.75%。行业盈利能力受到制约，利润率水平随用户数一同下滑。

深度整合加速推进。国网公司成立，整合力度显著增强。此次整合与以前相比具有以下特征：目标明确、方式清晰（兼并收购的市场化方式）、政策支持力度空前（有望成为第四大电信运营商）、领导小组编制级别高（多位副部级领导）、拥有明确的时间节点（2020年）、资金有规划、各类合作不断落地（国网公司已与超过十省市签署整合协议）。整合将发挥广电整体的规模效应及用户资源，推进全国性业务发展及转型升级，提升用户体验、降低运营成本，建立起可管可控、安全的网络体系。

转型升级，5G 与智慧广电为广电带来新机遇。智慧广电赋能生态拓展，其中智慧城市目前已成为智慧广电最重要的业务之一。2019年6 月，中国广电正式获发5G 商用牌照，5G 有望为广电提供切入移动互联网、吸引新用户、助力有线与无线网络的融合，促进智慧广电与融媒体等新业务等诸多机遇。同时5G 建设有望与国网整合形成协同。

新媒体：全媒体时代，媒体融合为国企带来新机遇。

技术带来变革，新媒体快速发展。但媒体形式不断丰富，也带来了重复建设、过度竞争、资源浪费等问题，媒体融合，在本质上是对传统媒体和新媒体的“扬弃”，有望发挥新旧媒体各自所长。

媒体融合促国企发展，政策助力转型升级。在全媒体时代，舆论生态、媒体格局、传播方式深刻变化，内容生产与信息传播的链条重组，“融合+”成为新趋势。党和国家高度重视媒体融合的发展，相关部门多次发布政策，为传媒国企转型升级创造了良好的条件。

出版发行：行业平稳增长，整体现金流优良，偿债、质押等风险小。

2018 年中国图书零售市场码洋规模达894 亿，同比上升11.3%，增速相比2017 年有所放缓，但依然维持两位数增长。

图书出版上市公司整体营收增速放缓，后续有望回暖。2019 年Q1营收增速为6.33%，归母净利增速4.9%。我们认为行业经历一系列调整更加规范化，同时叠加成本压力缓解、图书涨价预期、主题图书大年预期等利好，后续增速有望回暖。

图书出版发行公司整体现金储备丰厚，2019Q1 出版发行国企平均持有货币资金31.21 亿，远高于行业平均。整体带息负债率仅为2.12%，偿债、质押等风险小。

投资建议：

广播电视：建议关注在IPTV&OTT、智慧广电等新兴业务方面相对领先的国企。相关标的：新媒股份、华数传媒、贵广网络。

新媒体：建议关注在媒体融合转型升级过程中，在细分领域具有先发优势及资源壁垒的国企。相关标的：人民网、新华网、浙数文化。

出版发行：建议关注在高景气品类图书中具备竞争优势、增长潜力较大或业务稳健、低估值高股息率的国企。相关标的：山东出版、中南传媒、城市传媒、中文传媒。

风险提示：行业下滑风险；行业整合不达预期；转型升级不达预期。