核心观点

2025 年公司积极应对产品价格下行与行业供需压力，持续推进提质增效；26Q1 受益于主要产品毛利修复， 归母净利润同比+612.3%，业绩弹性明显释放。行业层面，PC 海外高成本产能退出及国内竞争格局改善、TDI 海外装置扰动及能源成本抬升均有望推动价格及价差中枢上行。项目层面，5 万吨/年PC 粉料、副产蒸汽回用二期、光气合成节能改造及解析气处理等项目已建成投产。我们看好公司在PC、TDI 价差修复周期中的盈利弹性，二季度若价差进一步上行，公司利润弹性有望延续释放。

事件

公司披露2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入45.63 亿元，同比下降10.01%；归母净利润为3085.35 万元，同比增长11.23%；扣非归母净利润为3344 万元，同比上升29.6%。2026 年Q1 公司实现营收10.49 亿元，同比减少0.38%；归母净利润5782.62 万元，同比增长612.3%,实现扣非净利润5866.23 万元，同比上升507.36%。

简评

2025FY：公司主要产品产销总体平稳，烧碱盈利能力同比改善，PC、TDI 阶段性走弱。1）TDI：全年实现产量16.95 万吨，同比+0.01%，销量16.78 万吨，同比-1.10%，装置始终保持较高负荷稳定运行，2025 年TDI 价格约11632 元/吨，同比-8. 43%，主要原料甲苯均价约5047 元/吨，同比-17.7%，价差约8604 元/吨，同比-420 元/吨；2）烧碱：全年实现产量54.99 万吨，同比+2.77%，销量35.80 万吨，同比+4.99%，产销规模保持增长，2025年烧碱价格约777 元/吨，同比+5.96%，公司烧碱业务实现主营收入2.78 亿元，同比+11.23%，毛利1.34 亿元，毛利率48.19%，同比+6.82pct；3）PC 端：全年实现产量10.40 万吨，同比-6. 21%，销量10.25 万吨，同比-8.22%。2025 年PC 价格约为11525.1 元/吨，同比-7.7%，主要原料双酚A 均价约7315.72 元/吨，同比-11.74%，PC 价差约5014 元/吨，同比-96 元/吨。

2026Q1：原料价格明显低于同期但是产品价格表现强劲，价差改善明显。1）TDI：2026Q1 实现销量3.65万吨，同比-7.36%，公司TDI 装置开工率约为100%，始终保持稳定；2026Q1TDI 价格约为12660 元/吨， 同比+4.6%，主要原料甲苯的价格约为4999 元/吨，同比下滑11.8%，价差约为9661 元/吨，同比+956 元/吨； 2）烧碱：2026Q1 实现销量8.8 万吨，同比+5.64%，2026Q1 烧碱价格约为587 元/吨，同比下滑32.3%；3）PC 端：

2026Q1PC 价格约为11759 元/吨,同比-2.65%，主要原料双酚A 的价格约为7236 元/吨,同比下滑11.14%， 价差约为5319 元/吨，同比+488 元/吨。

多个产品有望受益于全球供应链重构，公司利润中枢有望上行。1）聚碳酸酯行业：截至2026 年5 月7 日，PC Q2 价差环比Q1 上行约1352 元/吨，当前日韩等海外区域由于油价高位以及装置老旧等原因产能正在加速退出，如2026 年3 月底三菱宣布停止其日本鹿岛工厂12 万吨PC 装置的生产，2024 年9 月盛禧奥宣布德国P C 装置关闭等；同时国内中化系核心企业（沧州大化，鲁西化工，中化塑料）联合设立聚碳酸酯销售公司，建立统一对外销售平台，开启行业反内卷之路；2）TDI 行业：当前中东区域产能受到直接影响停产，3 月底陶氏沙特20 万吨TDI 装置停产至今未修复，日韩欧洲因为天然气价格高企成本抬升，快速涨价或征收天然气附加费，看好TDI 价格中枢性上行。截至2026 年5 月7 日，TDI Q2 价差环比Q1 上行约2347 元/吨。

投资建议：我们预测公司2026、2027、2028 年净利润分别为3.02 亿、3.61 亿、4.29 亿元，对应PE 24.69、20.69、17.42 倍，考虑到公司TDI 和PC 行业均存在较强的景气度修复预期，调升公司为“买入”评级。

风险分析

1. 商品价格风险

化工行业具有较强的周期性，受宏观经济、供需关系影响，市场价格波动较大。

2. 安全风险

聚海分公司作为化工原料生产制造的企业，工艺流程复杂，在生产、运输、销售过程中存在一定的安全风险；元生分公司作为危废处置及废水处理企业，在废渣的贮存、处置及水处理过程中存在一定的安全风险。

3. 环保风险

公司生产过程中会产生一定量的废水、废气和废渣等污染物，存在一定的环保风险。随着公众对环境保护意识的不断增强，国家不断颁布更为严格的环保法律法规和标准，从而加大公司经营成本。