稳需求、压供给，表内量价齐升促盈利新高

市场翘首以盼的钢铁行业中报业绩悉数发布，在货币化棚改托底三四线地产稳住需求及打击地条钢压制表外供给的双重因素作用下，上市钢企上半年经营量价齐升，收入由此同比增幅扩大至46.8%。虽然上半年成本因低基数效应同比增幅更大，但仍难掩行业丰厚盈利：1）29 家上市钢企扣非净利润达198 亿元，行业平均ROE 升至4.24%，均创2011 年来同期新高；2）上市钢企吨钢毛利同比增加100 元至592 元，创2008 年来同期新高。经营改善之下，上市钢企经营性现金流也逐季好转，平均资产负债率相比2016 年Q1 历史高点下降约2.14%至65.6%，上半年降幅1.13%。随着盈利持续高企，行业去杠杆也有望加速，简单以2017 年中期业绩年化为基础，在假设年度业绩变动0-250%、还贷比例0-100%情况下，测算得出，约需2-4 年行业资产负债率可降低到60%。

供需格局相异，长强板弱、普强特弱分化

一边是汽车产销增速2 季度下行较快，一边是地产投资上半年韧性十足，上半年长板材需求端强弱分化明显。与此同时，受益于打击地条钢，长材类钢材供给大幅收缩，板材类钢材产量则在去年下半年以来持续相对景气中走高，因此，上半年长板材供给端差异同样显著。由此，上半年上市钢企盈利水平呈现长强板弱分化：上半年长材钢企净利润平均增长约891%，板材钢企增幅则仅约145%。特钢领域因需求分散、受去产能影响较小及调价滞后等原因，上半年景气程度弱于普钢，其中普钢收入同比增长近60%，特钢收入同比增幅约37%。

钢铁产业链复苏，景气细分领域显著受益

2017 年复苏的不止是钢铁，而是整个黑色产业链。随着冶炼环节盈利持续高位，表内粗钢产量增速不断刷新，众多需求依附于钢铁的细分领域景气底部回升。

相比于大宗钢铁，这些小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整相对充分等，需求边际改善与供给外生因素压制带来的价格涨幅往往更加猛烈，诸如石墨电极、钒、硅铁、硅锰、氧气及耐火材料等领域上市龙头企业上半年业绩整体底部大幅好转。

投资建议，Q3 业绩有望再创新高，低估值个股获益相对健康产业链钢材库存水平、打击地条钢后始终弹性不足供给状况，促使Q3以来钢价涨势不断，后续需求旺季仍有望进一步支撑现货，进而带动Q3 行业盈利显著改善。不同于之前因供给释放过快、海外需求疲弱及上游矿石强势，造成需求短周期回暖过程中，钢价与盈利可持续性不足的是，本轮去产能过程中，行业高盈利持久性增强，板块投资风险有所降低，建议关注低估值标的，包括新钢、方大特钢、*ST 华菱、南钢、韶钢松山、凌钢、柳钢及太钢不锈等。

风险提示： 1. 终端需求超预期波动。

2. 去产能进度不及预期。