出口在经济危机下“冬泳”。104 届广交会纺织品和服装成交分别下降了23.83%和27.76%，降速创历史纪录；2009 年1 季度纺织服装出口连续3 个月负增长达到9.03%；欧元区经济1999 年成立以来首次陷入衰退，可能成为步美国后尘的一个地区，未来出口支撑可能少了一个支点。海外需求不足是纺织服装出口下滑的关键所在。

政策暂时未能力挽狂澜。短期内4 次上调纺织服装出口退税率（从11%提高到16%），理论上，退税上调将增加211 亿元人民币净利润，影响幅度约为29%。但实际上外贸谈判中外商往往压价，所以实际上出口退税并没有给企业带来真正效益；围绕纺织服装的利好不断，如先后推出了促进轻纺工业健康发展的六项政策措施和产业振兴规划等，但我们认为短期内效果不大，长期可以促进产业升级，未来行业将呈现强者恒强格局。跟踪结果表明退税上调带来了丰富的个股炒作机会。

内需下滑——谨慎但不悲观。2008 年零售总额增速21.60%，创2004 年以来新高；2009 年1 季度，消费品零售总额增速下滑到15%。我们认为，经济危机对消费的影响有滞后性，我们预期消费增速将有所下滑，2009 年最悲观可能回落到12.20%左右，但国内特有的情况可能导致实际增速没有预期悲观。

行业利润——纺织下滑，服装转暖。2009 年前两个月，纺织行业收入和利润加速下滑，利润增速更是录得2001 年以来的首度负增长（-10.11%），纺织品量价齐跌是行业利润负增长的原因；而服装鞋帽利润总额增速持续反弹到27.78%，两个子行业出现明显分化迹象。但行业固定资产投资急剧下降意味着未来压力减轻。

维持纺织服装行业“中性”评级，同时认为子行业存在分化的迹象。维持纺织子行业“中性”评级，认为个股机会依然较多；考虑到服装行业的盈利逐渐回暖，调高服装子行业至“增持”评级，我们认为国内品牌服装目前估值低于A 股市场整体水平，存在补涨的要求，调高报喜鸟和鲁泰A 至“买入”评级