公司发布2024 年报及2025 年一季报：

1、财务数据

1）2024 年公司实现收入690.3 亿，同比增长19.7%。实现归母净利40.12亿，同比增长7.8%，扣非净利38.44 亿，同比增长6.6%。

2）25Q1 公司实现收入170.6 亿，同比增长10.6%。实现归母净利8.57 亿，同比-9.2%，扣非净利8.1 亿，同比-10.3%。

2、经营表现：

1）业务量：2024 年业务量265.73 亿，同比+25.3%，市占率15.2%；25Q1 业务量67.8 亿，同比+21.8%，市占率15.0%，同比基本持平。

2）单票快递收入：2024 年单票2.3 元，同比-4.9%（-0.11 元）,25Q1 单票2.28 元，同比-6.3%（-0.15 元）。

3）单票利润：2024 年单票净利0.151 元，同比-14.0%（-0.025 元），单票扣非净利0.145 元，同比-14.9%（-0.025 元），单票快递扣非净利0.162 元，同比-7.8%（-0.014 元）；25Q1 单票净利0.126 元，同比-25.4%（-0.043 元），单票扣非净利0.120 元，同比-26.3%（-0.043 元），单票快递扣非净利0.140元，同比-21.7%（-0.039 元）。

4）单票成本：2024 年单票运输+中心操作成本0.7 元，同比23 年下降0.05元。

5）期间费用率：24 年期间费用率2.4%，同比+0.1pct，25Q1 期间费用率2.1%，同比-0.4pct。

强调观点：1）我们在此前报告中分析认为，行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。a）行业主管部门明确提出快递行业“反内卷”。

b）行业格局在优化。主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。我们继续看好快递配置窗口期。2）盈利预测：基于一季度业绩表现及行业竞争情况，我们调整2025-26 年盈利预测为预计实现归母净利41.4、46.5亿（原预测为50.0、57.2 亿元），同时引入27 年盈利预测为50.4 亿，对应EPS 分别为1.20、1.35 及1.46 元，对应PE 分别为11、10 及9 倍。3）目标价：我们维持估值方式，给予圆通2025 年净利润15 倍PE，对应622 亿市值，对应目标价18.0 元，较现价约38%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。