事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入690.33 亿元，同比增长19.67%，实现归母净利润40.12 亿元，同比增长7.78%。2025Q1，公司实现营业收入170.60 亿元，同比增长10.58%，实现归母净利润8.57 亿元，同比下降9.16%。

2024 年业务量保持较高增速，单票价格小幅下降2024 年，公司完成快递业务量265.73 亿件，同比增长25.32%，高于行业平均增速3.8pct，市占率为15.18%，同比提升0.46pct。2024 年公司单票快递收入为2.30 元，同比下降4.86%，价格策略保持相对稳健。

精细化运营凸显成效，单票成本稳步下降

得益于公司聚焦精细化管控，单票成本实现稳步下降，2024 年公司单票快递成本为2.09 元，同比下降4.04%。其中，单票运输成本0.42 元，同比下降0.04 元，降幅为9.41%；单票中心操作成本0.28 元，同比下降0.01 元，降幅为5.41%；单票揽收及派送服务成本1.35 元，同比下降0.01 元，降幅为1.14%。受单票价格下行影响，单票毛利同比下降0.03 元至0.20 元，降幅为12.57%；单票归母净利同比下降0.03 元至0.15 元，降幅为14.01%。

2025Q1 件量仍保持高增，单票价格下降6.3%

2025Q1，公司完成快递业务量67.79 亿件，同比增长21.75%，市占率为15.02%，同比基本持平；单票价格为2.28 元，同比下降6.26%；单票归母净利为0.13 元，同比下降25.35%。

盈利预测与投资建议

考虑到2025 年以来行业价格竞争强度同比有所加大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为773.83/839.64/897.56 亿元， 同比增速分别为12.10%/8.51%/6.90%；归母净利润分别为43.48/47.56/53.34 亿元，同比增速分别为8.35%/9.39%/12.16%；EPS 分别为1.26/1.38/1.55 元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。