公司发布2025 年半年报：

1、财务数据：1）2025H1 公司实现收入358.8 亿，同比增长10.2%。实现归母净利18.3 亿，同比-7.9%，扣非净利17.7 亿，同比-7.0%。快递业务归母净利润19.85 亿，同比-8.8%。2）25Q2 公司实现收入188.2 亿，同比增长9.8%。实现归母净利9.74 亿，同比-6.8%，扣非净利9.6 亿，同比-4.0%。快递业务归母净利润10.38 亿，同比-9.1%。

2、经营表现：

1）业务量：2025H1 业务量148.6 亿，同比+21.8%，市占率15.5%，同比提升0.3pct；25Q2 业务量80.8 亿，同比+21.8%，市占率16.0%，同比提升0.6pct。2）单票快递收入：2025H1 年单票核心快递收入2.19 元，同比-6.6%（-0.15 元）。Q2 单票2.12 元，同比-6.3%（-0.14 元）。3）单票核心成本：

25H1 单票操作+运输0.64 元，同比-0.07 元，其中运输0.37 元，同比-0.06元，中心操作0.27 元，同比-0.01 元；25Q2 单票中转+运输0.59 元，同比-0.07 元，其中运输0.34 元，同比-0.05 元，中心操作0.25 元，同比-0.02 元。

4）单票利润：2025H1 单票净利0.123 元，同比-24.4%（-0.04 元），单票扣非净利0.119 元，同比-23.6%（-0.04 元），单票快递归母净利0.134 元，同比-22.3%（-0.04 元）；25Q2 单票净利0.120 元，同比-23.4%（-0.04 元），单票扣非净利0.118 元，同比-21.2%（-0.03 元），单票快递归母净利0.128 元，同比-22.8%（-0.04 元）。

5）期间费用率：25H1 期间费用率2.1%，同比-0.2pct，25Q2 期间费用率2.1%，同比持平。

强调观点：1）推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。7 月8 日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。8 月5 日，华南市场率先调价。我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。从21 年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。2021 年-22 年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。2）盈利预测：基于上半年业绩表现及行业反内卷进展，我们调整2025-27 年盈利预测为实现归母净利43.6、57.9、64.9 亿（原预测为41.4、46.5、50.4 亿），对应EPS 分别为1.28、1.69 及1.90 元，对应PE 分别为14、11 及10 倍。3）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026年净利润15 倍PE，对应868 亿市值，对应目标价25.4 元，较现价约39%空间，强调“推荐 ”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。