事件：公司发布2025年三季报。

2025 年前三季度实现营业收入541.56 亿元，同比+9.69%，归母净利润28.77 亿元，同比-1.83%，扣非归母净利润27.74 亿元，同比-1.70%。

其中，Q3 实现营业收入182.72 亿元，同比+8.73%，归母净利润10.46 亿元，同比+10.97%，扣非归母净利润10.08 亿元，同比+9.13%。

点评：

单票经营情况：Q3 单票归母净利润0.135 元，环比+0.015 元。

受益于快递行业“反内卷”，8 月以来公司快递业务单价持续提升，8 月及9月单票价格较7 月累计提升0.13 元，综合看Q3 公司快递业务单票收入2.138 元（环比+0.019 元），同比-2.71%，单票归母净利润0.135 元（环比+0.015 元），同比-3.55%。

业务量及市场份额：Q3 业务量同比+15.05%，市场份额提升0.2pct。

25Q3 公司快递业务量77.21 亿件，同比+15.05%，较行业增速的13.3%高约1.70pct，市场份额15.6%，同比提升0.2pct。前三季度公司累计快递业务量225.84 亿件，同比+19.40%，较行业增速的17.2%高约2.18pct，市场份额15.6%，同比提升0.3pct。

Q3 利润总额同比+39.31%，受所得税基数影响归母净利同比+10.97%。

25Q3 公司归母净利润10.46 亿元，同比+10.97%，主要系去年同期所得税-0.46 亿元低基数影响，剔除所得税影响后25Q3 公司利润总额12.44 亿元，同比+39.31%，利润得到显著改善。前三季度公司经营性现金流净额46.71亿元，同比+14.41%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金63.31 亿元，同比+34.10%。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为44.75 亿元、52.85 亿元、61.84 亿元，同比分别增长11.54%、18.09%、17.00%，对应市盈率分别13.1 倍、11.1 倍、9.5 倍。我们认为，在全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。