1、财务数据

1）2025 前三季度公司实现收入541.6 亿，同比增长9.7%。实现归母净利28.8 亿，同比-1.8%，扣非净利27.7 亿，同比-1.7%。

2）25Q3 公司实现收入182.7 亿，同比增长8.7%。实现归母净利10.5 亿，同比+11.0%，扣非净利10.1 亿，同比+9.1%。

2、经营表现：

1）业务量：2025 前三季度业务量225.8 亿，同比+19.4%，市占率15.6%，同比提升0.3pct；25Q3 业务量77.2 亿，同比+15.0%，市占率15.6%，同比提升0.2pct。

2）单票快递收入：2025 前三季度单票快递收入2.18 元，同比-4.9%（-0.113元）。Q3 单票2.14 元，同比-2.4%（-0.053 元），环比+0.026 元。

3）单票利润：2025 前三季度单票净利0.127 元，同比-0.028 元，单票扣非净利0.123 元，同比-0.026 元；25Q3 单票净利0.135 元，同比-0.005 元，环比+0.015 元，单票扣非净利0.131 元，同比-0.007 元，环比+0.012 元。

4）期间费用率：2025 前三季度期间费用率2.2%，同比-0.3pct，25Q3 期间费用率2.4%，同比-0.4pct。

3、继续看好反内卷下弹性兑现，公司Q3 单票快递收入环比Q2 提升0.026元，单票净利环比提升0.015 元，单票扣非净利提升0.012 元，考虑Q3 不同区域涨价节奏先后，以及7 月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9 月单月拉动明显，以9 月为基础，四季度有望持续表现。

强调观点：继续推荐行业“反内卷”下，公司有望享受价格弹性。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷进展，我们维持2025-27 年盈利预测为实现归母净利43.6、57.9、64.9 亿，对应EPS 分别为1.27、1.69 及1.90元，对应PE 分别为14、10 及9 倍。2）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026 年净利润15 倍PE，对应868 亿市值，对应目标价25.4元，较现价约45%空间，强调“强推 ”评级。

风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。