回顾2023 年，快递行业景气度下行，价格端承压，快递企业在存量竞争格局下经营出现分化，各家在成本管控方面进益求精，产能扩张趋于谨慎。展望2024年，我们认为行业存量竞争格局或将持续，旺季效应平滑或将成为常态，性价比消费需求增长及海外电商增长有望带来行业远期成长空间。

回顾2023 年，板块表现趋弱，单价持续下行。市场表现方面，年初至12 月1 日，沪深300 年度跌幅为-10%，交运（申万）年度跌幅为-12.6%，其中快递（申万）年度跌幅为-30.1%，市场表现偏弱，年初至今，受件量增速放缓、行业竞争加剧等因素影响，快递景气度下行。从各家股价表现来看，年初至12 月1 日，申通（-13.1%）>顺丰（-21.1%）>中通（-27.9%）>圆通（-34.9%）>韵达（-41.1%）。行业表现方面：1）行业旺季效应减弱，11 月11 日当天全行业揽收件量为6.4 亿件，同比增长15.8%，较2021 年同期下降8.2%。2）单价下行明显，产粮区价格降幅高于行业，2023 年1-10 月快递行业平均单价为9.2 元，同比下降4.1%，义乌市快递平均价格为2.74 元，同比下滑6.2%，广州市快递平均价格为7.72 元，同比下滑5.7%。3）产能扩张高峰已过，各家资本开支放缓。

展望2024 年，量利平衡成核心，存量竞争时代下发掘新需求。行业方面，预计2024 年行业合理竞争仍将存在，在增速回归常态的背景下头部效应持续增强。企业经营方面，存量竞争下各家更聚焦稳健份额和成本管控，同时积极寻找需求新增长点：1）低线城市快递市场仍有拓展空间，2023 年双十一各大电商平台用户增量主要来自下沉市场，其中天猫三线以下城市新增超2000万购买用户，新增订单超1.4 亿。2）头部快递企业利用自身在网络等资源方面优势挖掘B 端物流市场机会。3）海外电商市场发展迅猛，快递出海空间广阔。

投资建议。今年以来消费复苏下行业件量持续修复，我们预计2023 年业务量将有望实现18%左右的增长；展望远期格局变化，存量竞争下龙头企业在成本、份额、服务等方面优势有望持续扩大，关注龙头企业溢价提升。当前重点快递企业对应24 年估值处于低位，安全边际充足。1）直营快递：龙头企业顺丰控股，一方面降本增效持续推进，另一方面国际业务中长期仍有较强潜力，未来3-5 年业绩将持续释放。2）电商快递：龙头企业中通快递-W（成本+网络+资金三重壁垒，龙头地位稳固），圆通速递（运营效益相对较优），申通快递（产能扩张力度较强），韵达股份（持续进行降本降费和份额修复）、极兔速递-W（国际化布局渠道优势较强，国内份额加速提升）。

风险提示：宏观经济超预期下滑、价格战超预期恶化、成本大幅上涨的风险、加盟网络不稳定的风险、国际业务布局进展不及预期。