2013 年上半年,公司实现营业收入 6.25 亿元,同比下降 4.53%;营业利润 733.34 万元,同比下降 58.48%;归属母公司所有者净利润 744.33万元,同比下降 38.69%;基本每股收益 0.0240元。

环境堪忧、竞争加剧,收入下滑。公司主要产品为卷烟纸、工业配套用纸、描图纸和电容器纸。自2012年开始,受国内外宏观经济整体减速以及造纸行业景气度低迷影响,公司主要产品中与工业制造活动联系紧密的工业配套用纸、描图纸的生产经营情况遭遇较大挑战,产品呈现量价齐跌格局。2013年上半年,面对需求低迷和竞争加剧,公司主动降价以维护市场,但同时令产品营收面临下行压力,卷烟纸、工业配套用纸和描图纸营收同比分别下降7.6%、1.1%和29.1%,仅有电容器纸实现正增长,幅度也仅有2.2%。从区域看,国内与国外一降一升,出口销售增长33.4%显示外部市场尚可,但总量尚不足以影响整体收入格局。总体上,上半年尤其是二季度收入略低于我们此前预期,宏观经济增速放缓的影响仍在继续。

原料价格走低致毛利率改善,研发费用上升。报告期内,公司主要原料木浆价格仍处于低位盘整状态,对主要产品毛利率的改善起到了支撑作用,本期综合产品毛利率为19.8%,同比提升1.3个百分点,其中第二季度单季值为20.1%,环比一季度再度回升0.5个百分点。分产品看,本期卷烟纸、工业配套用纸和电容器纸毛利率分别同比上升8.2、1.6和8.8个百分点,而描图纸因降价幅度较大,毛利率大幅下滑至1.2%。期间费用方面,报告期内公司研发投入有较大增加,导致管理费用同比上升27%。考虑到公司产品主要是特种纸系列,研发为核心竞争力,必要的研发投入有其合理性。

定增募投项目如期推进。报告期内,公司顺利完成非公开增发融资工作,目前募集资金投向的17号机格拉辛纸技术改造项目、特种纸整饰超压工程项目尚处于调试生产阶段,预计本年10月达到预定可使用状态。新10号机高档特种纸技术改造项目正经历主体设备招评标阶段,预计2015年9月达到预定可使用状态。

盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.06元、0.07元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为120倍、99倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示。1)原料木浆价格波动超预期的风险;2)下游工业及卷烟产业增速进一步回落的风险