事件：公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入57.16 亿元，同比增长37.59%；归母净利润17.59 亿元，同比增长48.09%；扣非归母净利润17.81 亿元，同比增长49.70%。公司拟实施中期分红，每10 股拟派发现金红利1.2 元，合计分红9.46 亿元，占上半年归母净利润的53.77%。

红水河来水偏丰，水电量增推动业绩高增。2026 年上半年，公司累计完成发电量239.51 亿千瓦时，同比增长47.67%。其中，水电发电量213.27 亿千瓦时，同比增长57.72%，占总发电量的89.0%，是业绩增长的核心来源。水电高增主要得益于红水河流域来水同比偏多约五成。受水电发电量增长和电源结构优化带动，公司营业收入同比增长37.59%，营业成本仅增长19.35%，综合毛利率由上年同期的49.43%提升至56.13%，同比提高约6.7 个百分点。

广西电价或仍有压力，期待容量电价提升火电盈利改善。上半年公司发电量同比增长47.67%，明显快于营业收入37.59%的增速，我们认为由于整体电价仍有下滑。

值得注意的是，公司电力营销子公司上半年亏损1.66 亿元。广西发改委于2026 年5 月发布征求意见稿，拟将煤电机组容量电价由165 元/千瓦·年提高至247.5 元/千瓦·年，对应固定成本回收比例由50%提高至75%，容量电价增加82.5 元/千瓦·年、增幅50%，预计公司煤电机组盈利能力有望随着容量电价提升而改善。

收购集团西藏平台，“十五五”成长明确。公司前期公告拟20 亿元现金收购大唐西藏能源开发有限公司100%股权等资产，目前股权仍在交割中。我们认为，本次资产收购预计将稳固公司在大唐集团体内水电定位以及怒江流域的开发权。公司拥有怒江中下游龙头水库松塔水电站（360 万千瓦，地处西藏）的开发权，预计本次西藏资产的收购或有利于怒江流域未来开发。另外，公司董事会审议通过潍坊滨海101MW/200MWh 复合储能项目及老挝纳磨500MW 光伏项目，有望巩固其在山东及东南亚地位。

盈利预测与评级：预计公司2026-2028 年的归母净利润为41、39、41 亿元（暂不考虑收购资产），当前股价对应的PE 分别为19、20、19 倍，假设2026 年分红比例70%，对应股息率为3.7%，我们认为水电板块具备长期投资价值，同时公司承接集团在藏电力能源项目，“十五五”开启成长模式，维持“买入”评级。

风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。