全国累计发电装机达到26 亿千瓦，同比增长8.5%，光伏装机超预期。国家能源局近日发布1-2 月全国电力工业统计数据，截至2 月底，全国累计发电装机容量约26 亿千瓦，同比增长8.5%，装机增长动力主要来自于风光。截至2 月底，风电、光伏累计装机分别为3.71、4.13 亿千瓦，分别同比增长11%、30.8%，与截至2022 年2 月底的装机同比增速相比，风电增速下滑6.5pct，光伏增速上升8.1pct。具体而言，风电、光伏2023 年1-2月新增装机分别为5.84、20.37GW，较2022 年1-2 月新增装机分别增加0.1、9.52GW。

我们判断风电装机增速下滑主要是年初部分劳动力受疫情影响，导致风电项目进度不及预期；光伏装机增速大幅上升可能受益于年初以来硅料价格震荡下跌，叠加去年年底由于疫情影响，部分原计划去年年底装机的项目拖延至今年年初。传统电源方面，水电、火电、核电截至2 月底分别累计装机4.14、13.38、0.56 亿千瓦；1-2 月分别新增装机1.23、5.7、0GW，分别同比变动-0.71、0.97、0GW，火电新增装机正向增长。

风况大幅改善，水电区域分化。1-2 月全国发电设备累计平均利用小时数569，同比减少28 小时。其中水电、火电、核电、风电、光伏利用小时分别为364、720、1209、401、182，分别同比变动-45、-39、+14、+78、-（光伏无同比数据）小时。火电方面，考虑到全国供电量同比增长2%，我们认为火电利用小时数下滑或为风光装机大幅增加的结果，但一季度为用电传统淡季，且这仅反映电量层面的火电装机冗余。由于新能源出力不可控，在尖峰负荷时刻，缺电仍为中期常态，火电重要性不言而喻，而在煤价持续高位下，若想保持火电运营商可持续发展，容量电价、现货市场等新电力体制机制亟待推行。水电方面，根据四川省气候中心及云南日报，一季度四川、云南两地降水量大幅偏少，叠加去年极端偏枯气候下各大水电站降库容保供导致水电站蓄水量或不及往年，两方影响下使得一季度水电利用小时数大幅下滑。但由于降水存在区域特性，长江上游流域来水偏丰，根据长江电力公告，1-2 月乌东德水库、三峡水库平均入库流量分别同比增长5.5%、-4.2%，长江电力1-2 月累计发电量380.87 亿千瓦时，同比增长22.3%。风电方面，受益于一季度风况回归正常（去年同期风况较差），全国风电利用小时数大幅提升。根据各公司公告，龙源电力、华润电力、大唐新能源、新天绿色能源、中广核新能源1-2 月风电累计发电量分别同比增长20.01%、38.6%、33.51%、43.5%。

火电投资额小幅下滑或为短期扰动，光伏投资额激增开启爆发式增长。1-2 月全国主要发电企业电源工程完成投资676 亿元，同比增长43.6%。其中水电、火电、核电、风电、光伏分别完成98、65、87、143、282 亿元，分别同比变化-20.2%、-7.6%、44.8%、15.6%、199.9%。水电方面，投资额同比下滑侧面体现十四五期间我国大型水电站已经开发殆尽；火电方面，投资额同比下滑或为短期波动，我们认为在国家保供要求下火电投资额有望迎来上涨；核电方面，投资额大幅提升或受益于审批开工提速；风电方面，在风电设备成本持续下降下，投资额增速高于装机速度4.6pct，或说明风电装机正在逐步回归正轨；光伏方面，由于2023 年一季度光伏组件中标价格已经低于去年同期，而2023 年1-2 月光伏投资额同比增长达到200%，或意味着未来几个月光伏装机将迎来爆发式增长。

投资意见分析：我们分析我国当前正处于新一轮电力体制改革的前夕，火电盈利能力、绿电回报率及装机增速等行业忧患或将迎来曙光。建议从五个方向精选标的：1）火电转型新能源的运营商：推荐中国电力、华电国际、内蒙华电，以及地方性电力龙头申能股份。

2）纯绿电公司：推荐嘉泽新能、大唐新能源、三峡能源、港股龙源电力，建议关注广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块：建议关注南网科技、南网储能等。

4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。5）煤电及储能环节，重点推荐煤电设备、抽水蓄能、氢能及压缩空气储能龙头公司东方电气，哈尔滨电气。

风险提示：电力体制改革不及预期、来水不及预期、光伏装机不及预期