国泰海通发布研报称，国庆节前，国资委开会，要求稳定电价煤价，防止内卷式恶性竞争，电力行业首提反内卷，节后第一周电力板块表现不错(华能国际、华电国际都涨了3%以上)。临近Q3季报，据测算，火电公司普遍Q3增速会继续增长，预计主要在30-80%之间，传统火电龙头业绩预计增速都不错。

国泰海通主要观点如下：

国庆期间，最低电价表现好于此前假期

根据统计的现货电价可以发现，山东国庆8天中仅1天现货最低价为负，好于去年国庆7天中5天现货最低价为负数，可能是酒店、餐饮、娱乐等服务业用电负荷急剧攀升，颠覆了市场此前对假日用电低谷的刻板印象，弥补了工业负荷的下降。

煤电减碳掺烧的方案和成本

根据电联新媒公众号，CCUS技术成熟但能耗和成本仍然较高，预计我国每年驱油封存二氧化碳潜力可达到5000万吨到1亿吨；深部咸水层封存总量可达万亿吨以上。掺烧生物质技术成熟，但受生物质资源规模、收集、区位和时间匹配等制约较大。煤电掺氨已初步开展工程验证，实现了25%~35%掺烧比例，技术上日趋成熟；需绿氨成本下降。预计远期煤电降碳约50%，总成本仍不高于气电。另文章认为：灵活高效煤电机组相较于常规煤电机组的单位投资预计增加约100元/千瓦。

水电业绩Q3普遍较好

由于三季来水较好，黔源电力10月10日公告：前三季预计实现净利润+70%-100%至4.5亿-5.3亿元，因来水偏多23.6%，发电量+50%至79亿度。2025年前三季桂冠电力发电量318亿度，同比增长14.9%；其中，水电282亿度，同比增长21.9%。2025年上半年，桂冠电力发电量162亿度，同比下降7.74%。三峡集团披露，10月1日至8日，共发电129.8亿度，同比增长71.4%；其中，水电累计发电111亿度，同比+114%，三峡集团所属湖北能源水布垭、隔河岩、高坝洲梯级电站同步发力，节日期间累计发电2.17亿度，同比增长299%。

风险提示

经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大；电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。