事件:公司公布2015 年年报,实现营收40.13 亿元,同比增长1.66%(前值33.29%);实现归属于母公司股东净利润2.79 亿元,同比减少36.78%(前值37.79%);每股收益0.26 元,同比减少51.85%。

业绩下滑、深耕云南见效:15 年实现房地产业务营业收入25.52 亿元,同比减少22.33%。其中住宅实现营收15.02 亿元,同比增长22.73%。公司实现云南地区房地产营收21.45 亿元,占房地产总营收84.03%,表明公司深耕云南见效。业绩下滑主要源于市场因素影响,销售收入低于去年同期以及房地产销售结构变化。

借助政府背景、项目储备勿忧:全年公司实现销售合同额39.91 亿元,已竣工面积142.27 万平方米,在建建筑面积90.03 万平方米。报告期内公司与省城投共同设立土储公司;拟收购官城改公司5%股权,收购后持有官城改100%股权,未来将助力公司土储及项目开发。公司积极推进现有房地产开发项目,报告期内完成投资37.02 亿元,其中在建项目新增投资26.17 亿元,新增项目投资10.85 亿元。

盈利下降、多方位融资可期:报告期内公司平均ROE6.70%,较去年下降4.42pc;销售净利率5.27%,较去年下降7.31pc,成长与盈利能力明显下滑。从负债看,公司剔除预收账款后的资产负债率80.4%,较去年同期下降1.6pc。公司把握融资优势,资金面情况较去年同期有所改善。目前公司拟转让晟发地产60%股权和云城两山6.9 亿元债权,未来将帮助回笼资金,增加现金流。

主动融入“一带一路”,旅游地产亮眼:受益于“一带一路”等政策利好,“彩云之南”将再现异彩。依托丰富地产资源和配套资源优势,布局“旅游地产与城市综合体、养老地产”产品线战略。公司充分利用在区位上的优势,拟与港投公司、润德富宁、天正投资共同出资设立项目公司,逐步开展澜沧江-湄公河综合旅游地产项目。

投资建议:公司受区域市场因素影响,业绩下滑。但是资金面有所改善,多方位融资可期。依靠政府背景,项目储备勿忧。公司战略清晰,深耕云南见效,主动融入“一带一路”,发展旅游地产、城市运营,未来盈利可期。我们预计公司2016-2018 年EPS 为0.30、0.36 和0.45,对应当前股价PE 估值为16.3X、13.9X、11.0X,维持“买入-A”评级,6 个月目标价7.54 元。

风险提示:业绩下滑、转型不及预期