2011 年，公司实现营业收入3.9 亿元，同比增长24.9%；

营业利润1384.8 万元，同比下降63.6%；归属于母公司净利润1890.1 万元，同比下降41.3%；基本每股收益0.07元。公司今年不进行利润分配。

公司2011 年营业收入大幅提高主要是因为（1）货运量增加，进而船运收入增加，（2）公司新增疏浚收入。报告期内，公司完成货运量796 万吨，同比增长14.9%；货运周转量40.5 亿吨海里，同比增长19.7%。分货种来看，煤炭和金属矿石承运量分别为491.3 万吨和305 万吨，同比增长21.8%和5.1%。但是，由于沿海干散货运价下滑，公司船运收入增速明显慢于货运量增速，全年实现3.1 亿元，同比增长7.3%。另一方面，公司报告期内新增疏浚收入7638.5 万元。

融资租赁费用大幅增加，严重压缩公司营业利润。为拓展主营业务，公司报告期内融资租赁了“中昌228 轮”、“中昌258 轮”和“中昌浚16 号”，产生的相关融资租赁费用大幅拉高财务费用73%，加之职工薪酬推高管理费用18.5%，公司报告期内营业利润同比下降63.6%。

投资收益和政府补助大幅增加，公司利润总额得以维持增势。报告期内，公司获得投资收益904.9 万元，船运企业扶持资金等政府补贴3325.4 万元，如剔除这两项的影响，公司2011 年利润总额为1030.6 万元，同比下降72.7%。

成本上涨，盈利能力明显下降。受燃油等成本大幅上涨影响，公司船运成本开支2.5 亿元，同比增长23.6%，高出船运收入增速16.3pts，拉低船运业务毛利率10.6pts至19.8%，进而拖累公司综合毛利率6pts 至29%。

维持“中性”评级。我们预计公司2012 年和2013 年的基本每股收益分别为0.08 元和0.09 元，按2012 年3 月20 日收盘价7.13 元计算，对应的动态市盈率分别为91倍和75 倍。考虑到目前干散货航运市场低迷，我们维持公司“中性”的投资评级。

风险提示：沿海货运量需求增速减缓；沿海干散货运价进一步下跌。