投资要点

板块业绩趋势向下,子行业分化加剧。交运全行业(指A 股上市公司,下同)2015 年实现归母净利润767.9 亿,同比增长3.74%;2016Q1 实现归母净利润175.2 亿,同比下降15.4%,业绩恶化,各子行业和个股业绩分化显著。整体来看受宏观经济持续下行和供给出清缓慢拖累,航运、铁路、港口等货运产业链业绩均出现大幅下滑,受低油价和私人消费持续旺盛推动,航空、消费品供应链板块业绩大幅增长,机场、公路等弱周期板块业绩小幅平稳增长。

低油价和旅游需求推动航空业绩大增,三季度是时间窗口。2015 年航空板块实现净利润205 亿,增幅达60%,主要受益需求景气和低油价;2016Q1 板块净利润同比增长52%达55 亿元,业绩增长主要得益于低油价(同比-34%)和汇率阶段性小幅升值。2015 年航空业绩基数前高后低,今年三季度有望成为航空板块估值修复的时间窗口。建议关注兼具成长、效率和弹性的吉祥航空和春秋航空,以及与迪斯尼达成战略联盟协议的东方航空。

供应链物流和供应链金融高速增长,大宗物流企稳回升。物流板块2015年净利润增长14%,2016Q1 净利润增长24%至15 亿。在消费旺盛和渠道下沉到三四线城市及农村市场的大背景下,主营快消、医疗器械、新能源、家电IT 产品等消费类供应链公司收入快速增长,毛利率稳中有升,龙头公司怡亚通2015 年和2016Q1 收入增速分别为80%/120%,盈利均保持50%高增长。伴随业务扩展,供应链金融业务高速成长,成为带动盈利增长的重要动力。近期铁矿石、焦炭、石油等期货价格大福反弹,恒基达鑫/瑞茂通/保税科技等大宗品供应链企业毛利率有望企稳回升,收入盈利料将触底反弹。

机场公路业绩平稳增长,航运港口铁路业绩恶化。2015 年公路板块净利润同比持平,机场板块增长20%;2016Q1 两板块分别实现净利润同比增长10%和9%。机场和公路板块业绩增长稳定,消费属性得到加强。2015年铁路板块业绩下滑7.83%,2016Q1 下滑幅度扩大至39.9%;海运板块2015 年扣非后大幅度亏损67.7 亿,2016Q1 再度恶化;港口业因货量不济2015 年净利润首次同比下降7%,2016Q1 扩大至14%。预计港口铁路基本面短期难有改善,航运整合效果将逐步显现,行业有望边际改善。

风险因素:宏观经济持续低迷,油价大福上涨,人民币贬值。

投资策略:从业绩发展趋势看,消费属性较高的航空、机场、供应链及公路业绩表现较好,而货运产业链普遍承压,包括海运、港口、铁路等子板块。预期这一趋势还将延续,建议配置消费属性强、增长超预期的快递物流板块和供应链物流个股,兼具成长、效率和弹性的低成本航空,转型新兴产业个股以及防御属性突出、有提价预期的机场板块,具体标的包括大杨创世、深圳机场、春秋航空、中昌海运、禾嘉股份和深高速等。