投资要点

新兴成长之快递物流。2015年快递量增速显著超越电商网购增速,且2016Q1业务量仍高达56%。在快递网络日益完善下,个人寄件、企业物 流小件化和跨境电商等细分领域需求成为支撑行业持续高增长的新动力。根据国际经验,快递企业上市初期,以业务量增速为代表的成长性及阶段 性的稀缺性为决定估值的核心因素。此外,电商领域B2C/020发展崛起也推动物流模式变革,带来对智能物流以及优质物流地产需求。国内智能物流装备领域空间料超1400亿、智能分拣弹性最大。高质量物流地产供不应 求,租金及资本化率剪刀差有望推升估值。

传统行业也有春天之航空。作为周期性板块中基本面仍较景气的子行业,航空2015/2016Q1受益需求和低油价净利润增速达50-60%。考虑国际油价同比仍处低位、航企业绩对汇率敏感性降低,供需为决定预期差的关键。2016年以来国际线仍有30%以上高增速但汇率贬值影响可能传导至需求 端,10pcts左右的供需增速差使客座率和票价承压。航企着重布局国际线使国内航线面临的供需压力较小,4月以来公商务需求回暖下国内线客座率降幅持续收窄。考虑暑期迪斯尼开园有望带热国内游,主要机场时刻资源儡紧,以及去年航空业绩前高后低,三季度利润增速仍有超预期可能。

传统行业也有春天之航运铁路。周期性航运板块仍处于周期底部区间,集运需求低迷运力过剩,预计未来2年运力投放将连续减缓(约4%)。长期看运力逐步消化后边际改善可期;油运短期受低油价支撑需求景气及运力增速较低,但景气存在回落风险。目前海运板块PB己显著回落,若未来边 际改善可能带来阶段性估值修复机会。铁路板块整体PB估值己回到历史最低水平(1.1倍),运量呈现明显的客强货弱态势,客运具较高消费属性且 价格更具弹性,若未来客运价格上调将望提升相关铁路客运标的业绩弹性。

转型进行时之延伸还是剥离。部分交运企业在传统主业遭遇增长瓶颈后寻 求转型突破,且多集中于中小市值公司(以50亿市值以下为代表)。转型主要分为两个方向:1)延伸型:沿主业相关产业链延伸转型,如客运板块 借助客流端口优势转型旅游及基于公交客运资源涉足新能源汽车产业链, 分别以宜昌交运和南京中北为代表;2)剥离型:主业较差业绩亏损进而选 择完全剥离转型新产业,通常选择发展空间较大的新兴产业且与大股东背景或战略方向相关,代表公司有转型大数据智能营销的中昌海运。

风险因素:宏现经济下行,油价上涨,人民币贬值,行业竞争加剧。

投资策略。与消费产业链相关的快递物流、航空等子行业景气度仍较高,推荐关注大杨创世、艾迪西、春秋航空和吉祥航空;传统板块市值规模较大、行业需求低迷且供给过剩的航运铁路板块PB估值显著回落,静待未来边际改善提振弹性预期的时机,建议关注广深铁路;中小市值转型方向继 续推荐宜昌交运、南京中北及中昌海运。