投资要点

博雅立方并表推动三季报收入大增和业绩减亏。前三季度公司完成营业收入7.08 亿元，同比增长262%，实现归母净利润-633.4 万元，同比减亏269.6万元，毛利率为16%，较去年同期下降2.65%。博雅立方从今年7 月开始并表推动公司收入大增，但由于并表时间较短未能全部弥补公司海运和航道业务亏损。从Q3 单季来看，得益于博雅立方Q3 完成营收4.23 亿元，公司完成营业收入5.37 亿元，同比增长713%，实现归母净利润1237 万元，同比下降55%，下降主要是由于去年同期航道公司项目结算导致基数较高，本身不具可比性。构成博雅立方主要收入的数字营销业务毛利率约8%，Q3 公司综合毛利率为15.6%。

煤价持续上涨带动沿海运价反弹，船运业务好转。受供给侧改革落实煤炭产量下降影响，国内煤价持续上涨，补库存需求推动沿海干散货运价反弹，Q3 内CCBFI 煤炭运价同比上涨13%，运价上升助力船运业务盈利转好。

收购募集配套后资产质量好转，更名“中昌数据”，全面转型又进一步。公司目前已完成对博雅立方的收购并募集配套资金6 亿元，本次收购后公司注入了高增长且盈利能力较强的大数据智能营销资产。通过募集配套，公司充实了资本金，截止9 月末公司货币资金上升至2.94 亿，负债率由6 月末的96.2%大幅降低至61%。今年10 月14 日公司完成了更名手续，并将营范围扩大至大数据技术应用、信息服务和计算机软件，10 月28 日公司董事会决议将简称变更为“中昌数据”，标志着公司全面向大数据、互联网领域转型。

预计博雅2016 年营收增长130%，SEM 与智能营销SaaS 软件双轮驱动。

我们预计今年前三季度博雅立方共完成营收9~9.5 亿元，同比增长约130%，实现净利润3500 万~4000 万元，同比增长约160%。由于四季度是行业的旺季叠加年末返点，预计博雅立方2016 年营收约13 亿元，净利润约7000 万元，同比分别增长130%和65%。短期来看博雅立方仍将立足于SEM 和营销SaaS 软件两大业务，随着博雅在百度分公司市场、社交媒体和移动媒体领域加速开拓，客户行业多元化预计SEM 业务将保持50%以上高速增长。SaaS 方面博雅立方最新推出的业绩大师意在打造客户生命周期管理云平台，横向数字化整合打通媒介，帮助企业实现流量最大化；纵向数据化整合，让关联整个营销流程的各部门之间打通数据壁垒，形成数据流动共享，提高销售转化率、客单价、复购率、ROI 等，是未来提升公司利润率和盈利的关键。

风险提示。数字营销行业竞争格局和盈利模式发生重大变化盈利预测及估值。由于博雅立方三季度收入超预期，我们上调公司2016~2018 收入，并调整2016~2018EPS 至0.11 元/0.26 元/0.39 元，公司目前正在停牌进行新一次重大资产重组，我们维持公司“买入“评级”