地产业务战略转型，加码PCIe 交换芯片打开成长空间万通发展于2025 年控股收购数渡科技62.98%股权，正式切入AI 算力领域的PCIe高速交换芯片赛道，形成“房地产开发+芯片销售”双主业并行的经营格局，至2025年四季度，公司数字科技业务转型成效初显，2025 年营收占比达9.86%，毛利率高达59.8%。我们预计2026-2028 年公司实现营收10.98/16.65/21.28 亿元，实现归母净利润分别为-2.73/0.16/2.26 亿元，当前市值对应PS 分别为29.7/19.6/15.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

Agent AI 时代CPU 配比提升，强通胀逻辑强化PCIe Switch 增长确定性PCIe Switch 是AI 服务器核心互联芯片，可突破CPU 原生通道数量限制，实现多GPU、网卡、高速存储高密度组网。需求侧：CPU 的强通胀逻辑直接拉动PCIeSwitch 芯片刚性需求。进入AI 推理时代，CPU 承担了核心任务编排和数据预处理等工作，CPU 与GPU 配比逐步从1：4 向1：1 乃至更高演进，服务器内部互联节点数量大增。据SNSINSIDER 预测，2030 年全球PCIe Switch 市场规模将达到135.3 亿美元。供给侧：AI 高驱动下的缺货上行，国内厂商逐步打破博通等海外大厂垄断。该赛道长期由博通等海外厂商垄断，而国产PCIe Switch 性能逐步追平海外产品。在AI 高需求下的，海外PCIe Switch 或将面临着交货周期拉长，价格上行等局面，因此国产厂商有望快速打破海外大厂垄断。

数渡之桥，互联万通：从PCIe 交换芯片走向全面的AI Scale Up 方案供应公司子公司数渡科技是稀缺的PCIe 交换芯片龙头公司，研发实力与团队背景雄厚，创始人张立新博士曾任中科院计算所副总工程师，计算机系统研究部主任，先进计算机系统实验室主任，以及IBM 奥斯丁高级学习中心的首席系统和软件专业导师，有多年CPU 行业研发经验；公司高端PCIe 交换芯片已与多家主流客户签订框架协议，往后看，公司目标从标准PCIe 协议拓展到CXL、UaLink 等协议，并重点切入Scale-up 专用协议交换芯片，发展路径与海外互联芯片龙头AsteraLabs 从通用接口向网络层生态延伸的发展轨迹高度同频。我们认为公司有望对标国际龙头，逐步向高价值量AI 算力网络挺进，进一步打开成长空间。

风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。