报告摘要:

行业发展前景:我们中长期看好新型煤化工,其符合国家能源安全战略,地方及企业投资驱动强烈,石油替代及进口替代拉动下游需求,油煤价比不断提高项目经济性,技术进步创造工程需求。从短期来看,当前煤价下跌是把“双刃剑”:业主的投资意愿上升但投资能力下降,这在客观上倒逼业主通过发展新型煤化工进行转型。从产业政策的角度来看,我们的整体判断是新一届政府对新型煤化工的整体态度是支持和肯定的,项目路条发放加速本身已表明了政府的态度。今年以来已有15 个项目获得路条,预计后续还将有17 个项目有望拿到路条。

行业投资规模:我们测算2013-2016 年期间新型煤化工总投资规模约7850-8300 亿元。其中煤制气、煤制烯烃、煤制油可分别形成总投资约2400-2550 亿元、2400-2700 亿元、1800 亿元。与市场不同的是,我们认为煤化工行业投资规模可能会扩容,投资周期也比市场预期的更长更持续(6-8 年)。我们尤为看好煤制气前景,煤制油亦有可能超预期。今年以来已有数个项目启动招投标,部分项目已获得银行授信超700 亿元,我们判断今年底、明年初将陆续进入订单高峰。

行业热点聚焦:(1)耗水问题。总量无忧,节水/调水/技术进步可解决结构问题。我们测算煤制气/油/烯烃/乙二醇年耗水将达6.7-7.2 亿吨,约占2011年全国工业用水总量的0.46%-0.49%。若达到国家基本要求、先进要求标准,则耗水分别较目前水平节约2.66%-2.72%/26.53%-26.70%。(2 )环保问题。目前环保投资占比5-10% ,未来环保标准提升空间较大,虽增加了项目成本,但对环保公司形成直接利好。(3)页岩气影响。2020年中国页岩气量产前不会对煤制天然气造成大的冲击;美国页岩气对中国能源结构的影响有限;页岩气化工为工程公司带来新的机遇(年市场空间约400 亿元)。

行业评级及重点推荐公司:综合考虑行业前景及估值情况,首次给予煤化工工程子行业“增持”评级。我们认为具有核心技术优势、过往成功经验、一体化产业链、较强资金实力的企业将胜出。重点推荐全面受益行业投资的寡占龙头中国化学、细分专业领域龙头东华科技、硫磺回收龙头三维工程、受益于集团公司大规模投资的延长化建