事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入225.30 亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12 亿元，同比下降49.03%；实现扣非归母净利润9.38 亿元，同比下降52.83%。

由于煤炭、煤化工产品价格下降，以及缴纳水土保持补偿费，25Q3 公司归母净利润同比下降。25Q3，公司营业收入67.83 亿元，同/环比-25.81%/-0.92%；实现归母净利润1.59 亿元，同/环比-71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同/环比-79.56%/-21.30%。利润同比下滑主要原因是：①煤炭、煤化工产品价格下降，据wind 数据，25Q3，哈密动力煤坑口价格为337 元/吨、同比-14.25%，新疆甲醇市场价格为1721 元/吨、同比-15.57%，新疆煤焦油市场价格为2889 元/吨、同比-7.14%；②缴纳水土保持补偿费较上年同期大幅增加。

25Q3 煤炭产销量环比下降。25Q3，公司实现煤炭产量1257 万吨，同/环比+0.24%/-8.80%，其中，原煤产量为1181 万吨，同/环比-0.63%/-7.74%；实现煤炭销量1238 万吨，同/环比-3.99%/-4.41%。此外，公司加强生产组织管理，4000 万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目于2024 年6 月28 日完成项目备案，2025 年10 月累计完成207.6KM 沥青铺设，实现了全线通车，目前各标段正在进行病害处理、路基刷坡等施工。

25Q3 因公司优化长协气排期，天然气销量同比下降。25Q3，公司天然气销量为6.57 亿方，同/环比-36.17%/-0.06%。其中，自产气产量1.21 亿方，同/环比+2.03%/-32.33%，环比降幅较大主要是新能源公司于6 月30 日按计划开展年度检修，8 月1 日化工装置全部检修结束，并于8 月5 日产出LNG；贸易气销量4.80 亿方，同/环比-44.49%/+9.04%，销量同比降幅较大主要是一方面公司主动缩减贸易业务规模、降低市场价格风险，另一方面优化长协气排期，将7 月份长协订单顺延至第四季度执行，以更好匹配市场需求。

25Q3 因装置检修，煤化工主产品产量有所下滑，拟建项目推进顺利、未来可期。25Q3，公司的甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.97/11.84/7.79万吨，同比+1.77%/+11.80%/+22.10%，环比-33.65%/-23.17%/+221.90%，其中，甲醇和煤基油品产量环比下降主要是新能源公司和清洁炼化公司于7 月开展年度检修。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，项目基础设计工作完成总工作量的93%，该项目计划投资164.80 亿元，预计投产后年均税后利润16.38 亿元。

投资建议： 我们预计， 公司2025~2027 年的归母净利润分别为13.54/15.66/18.44 亿元，对应EPS 分 别为0.21/0.24/0.29 元/股，对应2025年10 月30 日股价的PE 分别为25/22/19 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。