公司发布2025 年报及2026 年一季报业绩公告。2025 年营业收入304.4亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45 亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16 亿元，同比-55.38%；26Q1 营业收入68.59 亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36 亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比-63.65%。

煤炭：增产降本对冲煤价下滑，Q2 业绩有望修复

产销方面，2025 年煤炭产量5267 万吨，同比+21.8%，其中原煤产量4891 万吨，同比+22.8%，煤炭销量5300 万吨，同比+12.21%。

价格方面：2025 年吨煤综合售价为302 元/吨，同比-17.9%；吨煤综合成本为256 元/吨，同比-9.7%；吨煤综合毛利为46.2 元/吨，同比-45.3%。2026 年4 月哈密6000 大卡动力煤价格环比+1.34%，迎来今年以来首次月环比增长，预期Q2 公司煤价环比反弹，带动业绩修复。

天然气：海外燃气价格高涨，业绩弹性有望凸显

2025 年LNG 产量65732 万方，同比-3.68%，天然气销量301566 万方，同比-26.19%，其中自产气销量84777 万方（同比+24.23%）、外购气销量216789 万方（同比-33.18%）。

化工：1500 万吨/年煤炭分质利用项目稳步推进，化工板块业绩增厚可期

2025 年甲醇产/销量106.79/103.26 万吨，同比-1.01%/-1.96%；煤基油品产/销量60.21/59.59 万吨，同比+6.04%/+2.00%；乙二醇产/销量17.95/18.61 万吨，同比+15.36%/+40.24%。

2026 年公司将扎实推进1500 万吨/年煤炭分质分级综合利用示范项目建设，化工板块业绩增厚可期。

25 年分红比例30.31%，股息率0.93%

2025 年拟派发股利0.063 元/股，现金分红比例30.31%，当前股价6.75 元（4 月30 日），测算股息率为0.93%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为325.69、369.33、414.80 亿元，实现归母净利润分别为26.38、32.96、39.30 亿元（2026-2027 年原预测值为21.17、27.91 亿元），对应PE 分别为16.4X/13.1X/11.0X，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。