核心观点

公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025 年业绩下滑的主要原因系外部环境承压、水土保持费征收政策变化等。2026 年一季报公司归母净利润同比下降65.9%。虽然3 月公司产品价格快速上涨，但仍未抵消1-2 月产品低价的负面影响。展望二季度，煤价在旺季具备较强的基本面支撑，天然气业务公司有足量低价库存，化工品价格受油价影响价格处于高位，静待Q2 业绩弹性释放。中长期看虽然公司当前所处外部环境较为不利，不改公司自身优质资源禀赋价值。

事件

公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报。2025FY 公司实现营业收入为304.4 亿元，同比下降16.5%；归母净利润为13.5 亿元，同比下降54.6%；扣非归母净利润为13.2 亿元，同比下降55.4%。2026Q1 实现营业收入为68.6 亿元，同比下降22.9%；归母净利润为2.36 亿元，同比下降65.9%；扣非归母净利润为2.55亿元，同比下降63.7%。

简评

2025FY：煤价探底，天然气海内外价格倒挂，化工品价格处于历史低位，业绩阶段性承压。1）天然气业务，2025FY公司实现销量210.08 万吨，其中自产气产量46.95 万吨，同比-3.58%，外购气销量149.52 万吨，同比-33.18%，在海内外价格倒挂的情况下公司主动削减贸易量。2025FY 广汇国际天然气贸易公司实现净利润4.5 亿，同比扭亏为盈；2）煤炭业务，2025FY 实现原煤产量/销量4891/5300 万吨，同比分别+22.78%/+ 12.21%，煤炭业务是公司利润基本盘，2025 年实现毛利24.49 亿元，同比下滑38.6%，主要系市场煤炭价格下滑，2025 年全年秦港5500 均价为697 元/吨，同比下降158 元/吨；3）煤化工业务，2025FY 实现全产品产量228.84 万吨，同比增长1.05%，公司最主要的两个化工产品甲醇和煤焦油的价格分别同比下滑11%/16%。重点煤化工子公司新疆广汇新能源/哈密广汇环保科技分别实现净利润8.25 亿元/亏损-2.18 亿元。

2026Q1：1-2 月化工品价格洼地拖累Q1 业绩，外贸气业务弹性尚未释放。2026Q1，美伊冲突大背景下能源价格自3 月起快速上涨至高位，但1-2 月的低价负面影响更大，翘尾效应明显。Q1 公司主要产品价格煤炭/天然气/甲醇/煤焦油分别同比-0.66%/-20.03%/+3.02%/-17.77%。国际LNG 现货计价通常提前一个半月完成， 一季度公司外购气业务的国际现货价格并未享受到涨价利好。外购气业务板块利润由2025Q1 盈利1.94 亿元转亏至0.55 亿元。

展望2026 年，美伊冲突下油煤气价格高景气支撑下，公司业绩弹性有望从二季度开始全面释放。2 月底美伊冲突以来，公司产品价格迎来全面上行，静待公司二季度利润实现环比高增长。截至2026 年5 月6 日，Q 2公司主要产品煤炭/甲醇/煤焦油/天然气市场价格环比Q1 分别+7.8%/ +39.2%/+2.4%/+35.8%。受霍尔木兹海峡通航受阻影响，公司二季度来自阿联酋的中东长协气源履约受限，但公司依托自身近10 万吨的前期库容储备，目前已开始逐步销售，相关业务有望实现增量盈利，扭转阶段性亏损态势。

项目储备丰富，不断开发优质油煤气资源。1）东部矿区：公司正加快推进东部矿区的核准手续办理； 2）哈萨克斯坦斋桑油田开发：2025 年石油公司加速实现稀油油藏扩边增储目标；3）1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目：项目已完成备案，目前正全力推进相关手续。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润29.88、34.47、42.66 亿元，对应PE 分别为13.18x、11.42x、9.23x。考虑到公司后续项目储备丰富，给予2026 年15xPE 预期，目标价7.05 元。

风险分析

1. 国际局势变化风险：公司主要产品为煤炭/煤化工/天然气等，均和能源价格变化关系较大，当前国际局势动荡，全球能源价格变化较快，贸易流向反复变化，对公司利润将形成直接影响。

2. 安全环保风险：公司所处煤炭/煤化工行业均为高风险/高污染行业，安全环保政策的变化可能影响公司的正常生产，发生安全生产事故后公司可能需要暂停生产。

3. 下游需求不及预期风险：当前全球经济有可能面临需求不足，从而影响公司主要产品价格继而影响公司盈利。