公司发布2025 年报和2026 年一季报，其中，2025 年实现营业收入304.4 亿元，同比-16.47%；归母净利润13.45 亿元，同比-54.46%；扣非归母净利润13.16 亿元，同比-55.38%。2026 年一季度实现营业收入68.59 亿元，同比-22.95%；归母净利润2.36 亿元，同比-65.9%；扣非归母净利润2.55 亿元，同比-63.65%。

煤炭产销增长，吨煤成本下行

产销量：2025 年公司煤炭产量5267 万吨，同比+21.8%，其中原煤4891 万吨，同比+22.8%；提质煤376 万吨，同比+10.1%。煤炭销量5300 万吨，同比+12.2%，其中销量4850 万吨，同比+11.6%，提质煤450 万吨，同比+19.8%。

价格和成本：2025 年吨煤综合售价为302 元/吨，同比-17.9%；吨煤综合成本为256 元/吨，同比-9.75%；吨煤毛利为46.2 元/吨，同比-45.28%。

海外气价倒挂，主动缩减规模

产销量：2025 年公司天然气产量6.57 亿方，同比-3.68%；天然气销量30.16 亿方，同比-26.19%。进口LNG 市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模，实现LNG 销量21.68 亿方，同比-33.18%。

化工品价上涨，有望提供弹性

产销量：2025 年公司化工品产量228.84 万吨，同比+1.1%，其中甲醇106.79 万吨，同比-1%；乙二醇17.95 万吨，同比+15.3%；煤基油品60.21 万吨，同比+6.1%；煤化工副产品38.77 万吨，同比+1.3%；二氧化碳5.12 万吨，同比-35.6%。化工品销量227.97 万吨，同比-7.7%，其中甲醇103.26 万吨，同比-2%；乙二醇18.61 万吨，同比+40.3%；煤基油品59.59 万吨，同比+2%；煤化工副产品41.19 万吨，同比-33.7%；二氧化碳5.32 万吨，同比-31.9%。

受中东地缘冲突影响，国际油价、化工品价格大涨，截至2026/5/21，华东地区甲醇价格3220 元/吨，较年初上涨44.9%，2026 年至今均价为2767 元/吨，较2025 年均价上涨14.2%；截至2026/5/21，华东地区乙二醇价格4780 元/吨，较年初上涨30.4%，2026 年至今均价为4373 元/吨，较2025 年均价上涨0.7%。

项目稳步推进，提供长期增量

马朗煤矿项目：配套设施建设基本完成，正推进项目竣工验收等相关准备工作。

吕四港区LNG 接收站及配套项目：可研报告编制完成，安全条件审查获批。

1500 万吨/年煤炭分质分级项目：获得用地批复，项目基础设计完成95%。

投资建议

我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为30.3、36.2、42.8 亿元，2026-2028年分别同比增长125.41%、19.5%、18.2%。2026-2028 年每股收益分别为0.47、0.57、0.67 元，对应5 月21 日收盘价，2026-2028 年PE 分别为13.09、10.95、9.27 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤价大幅波动风险、天然气价格波动、化工品价格波动等。