投资要点

事件：公司公告2023 年归母净利润51.73 亿元，同比下降54.37%；2023Q4 归母净利润3.23 亿元，同比下降89.01%，环比下降55.73%；2023 年拟派发现金红利0.7 元/股。

煤炭：产销量保持增长，价格下跌带动毛利减少。煤炭板块实现营业收入147亿元（占比23.95%），实现毛利润51 亿元（占比50.83%），毛利率34.68%（同比下降9.53pcts）。产销量方面，2023 年实现原煤产量2231 万吨，同比增长9.13%；原煤销量2588 万吨，同比增长13.30%；提质煤产量406 万吨，同比增长12.21%；提质煤销量511 万吨，同比增长32.45%。价格方面，2023 年煤炭吨售价为475 元/吨，同比下降16.64%，煤炭吨成本为310 元/吨，同比下降2.41%，吨毛利为165 元/吨，同比下降34.59%。马朗煤矿配套设施已基本建设完成，投产后有望带动公司煤炭产量保持快速增长。

天然气：销量保持增长，价格下跌带动毛利减少。天然气板块实现营业收入384亿元（占比62.41%），实现毛利润31 亿元（占比30.97%），毛利率8.11%（同比下降12.28pcts）。产销量方面，2023 年实现天然气产量5.80 亿方，同比减少26.05%；销量86.84 亿方，同比增长30.99%。价格方面，2023 年天然气每方售价4.42 元，同比下降15.01%，每方毛利为0.36 元，同比下降66.97%。

煤化工：甲醇产销量下降，成本增长带动毛利减少。煤化工板块实现营业收入77 亿元（占比12.46%），实现毛利润18 亿元（占比18.03%），毛利率23.65%（同比下降11.09pcts）。产销量方面，23 年甲醇、乙二醇、煤基油品、煤化工副产品实现产量91.09/12.58/65.02/35.92 万吨，同比变化-19.13%/+24.93%/+4.4%/-17.98%；实现销量111.3/12.58/68.96/70.5 万吨，同比变化-19.63%/+24.93%/+3.72%/-24.44%。价格方面，23 年煤化工产品均价为2842 元/吨，同比下降0.13%，吨成本为2169 元/吨，同比增长16.83%，吨毛利为672 元/吨，同比下降32.01%。

分红：完成分红承诺，2023 年股息率达9.14%。2023 年公司拟派发现金红利0.7元/股，本次拟分配现金红利总额为45.47 亿元，占公司2023 年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.90%，完成分红承诺。以2024 年4 月22 日收盘价为基础，2023 年股息率为9.14%，较高股息分红水平保障公司长期投资价值。

投资建议：由于公司马朗项目投产不及预期，因此我们下调盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润为60.69/70.81/82.32 亿元，当前股价对应PE 为8.29/7.10/6.11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、产能释放不及预期、LNG 价格不及预期。