公司发布24 年年报，24 年实现收入77.51 亿元/yoy-0.5%，实现归母净利润8.06 亿元/yoy+1.4%，扣非归母净利润7.33 亿元/yoy+2%；单24Q4 实现收入18.62 亿元/yoy-1%，归母净利润0.83 亿元/yoy-25%，扣非归母净利润0.72 亿元/yoy-24%。

分业务板块看，24 年1）酒店运营业务实现收入50.67 亿元/yoy-5%，毛利率18.7%/yoy-2.6pp；2）酒店管理实现收入21.68 亿元/yoy+12%，毛利率77.7%/yoy+1.6pp；3）景区业务实现收入5.16 亿元/yoy 持平，毛利率66.1%/yoy-2.6pp。

24Q4 公司酒店平均RevPar 为134 元/yoy-3.0%，降幅环比收窄4.8pct，其中入住率为61.1%/yoy-1.5pp，ADR 为219/yoy-0.6%。成熟店同店RevPar 为137 元/yoy-2.0%。24 全年公司酒店RevPar 为147 元/yoy-4.7%，其中ADR 为229 元/yoy-2.6%，Occ 为64.2%/yoy-1.4pp。

公司24Q4 新开店401 家，净开店253 家，24 全年共开1353 家门店/yoy+13%（达成1200-1400 开店目标），净开店739 家/yoy+164%，其中标准管理酒店新开店710 家/yoy+55%。新开店中标准店（经济型+中高端）占比提升至52%，较去年同期的38%有显著提升，结构持续优化。截至2024/12/31，公司储备店为 1743 家，其中标准管理酒店数量 943 家/yoy+11%。

2025 年公司计划新开店1500 家。公司将继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比，通过“属地深耕”策略聚焦区域市场深度开发，加强精细化市场布局，推进全域覆盖。同时，持续优化开发政策，大力支持加盟商发展。

盈利预测：我们预计公司25-27 年收入分别为80/82/85 亿元，yoy+3%/+3%/+4%，归母净利分别为9.1/10.1/11.1 亿元，yoy+13%/+11%/+10%，当前股价对应PE 分别为16/15/13X，短期关注商旅方向的酒店行业景气度趋势，中长期看好酒店集团加盟成长趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，商旅出行需求不及预期风险。